三星電子董事會週五批准了2026年股東回報計劃，規模預計達90萬億至110萬億韓元（約合650億至800億美元），約為該公司2020年創下的20.3萬億韓元紀錄的五倍，也是韓國企業史上最大規模的股東回報。這一訊息公佈後，週一韓國市場反應劇烈，三星股價大跌8.7%，韓國Kospi指數下跌逾3%，美國上市的儲存類股票也普遍走低。

市場對這份創紀錄計劃並不買賬，部分原因在於規模未達預期。據《韓國先驅報》報道，市場此前預期回報規模最高可達150萬億韓元，而三星給出的上限為110萬億韓元。更重要的是結構問題：三星計劃中約30萬億韓元為第三季度現金股息，並履行2024至2026年期間自由現金流50%的回報承諾，但其餘部分（包括股票回購和登出）要等到明年1月董事會會議、2026年業績最終確定後才決定。投資者希望現在就得到回購和登出的具體方案，而不是未來細節的承諾。

同日，SK海力士成為對比案例。這家儲存晶片製造商上週宣佈了40萬億韓元的回購計劃，且所有回購股份將登出，其首爾上市股票週一僅下跌3.4%，不到三星跌幅的一半。可見，明確承諾登出的回購比推遲的現金回報更能獲得市場認可。

對於美國上市的儲存股，利率因素基本可以排除。近期長期收益率上升曾壓制全球股市，上週30年期美債收益率一度突破5.3%，創近20年新高。但週一並非如此：10年期美債收益率下降3個基點至約4.7%，30年期收益率也有所回落。收益率走低，儲存股卻依然下跌，說明拋售另有原因。

更可能的解釋來自晶片板塊的整體表現。輝達（NVDA）週一下跌逾2%，連續第七個交易日下跌，創2022年9月以來最長連跌紀錄。輝達將於週三收盤後公佈季度財報，iShares半導體ETF當日下跌近3%，上週已累計下跌5.5%。拋售集中在前期漲幅最大的股票上，且發生在最可能考驗市場對AI需求假設的財報釋出前夕。

投資者對儲存週期持續性的疑慮，在Sandisk的業績中可見一斑。該公司截至7月3日的財季營收同比增長372%至89.7億美元，其中約三分之二的環比增長（51%）來自價格上漲。但公司指引顯示，本季度營收預計為103億至108億美元，中值環比增長約18%，較51%的增速明顯放緩。消費者業務營收環比下降32%至5.56億美元，同比下滑5%。

Sandisk股價目前約1500美元，較6月峰值2354.39美元下跌約37%，遠期市盈率接近7倍。如此低的估值表明，市場已經預期盈利預測將被下調。Sandisk董事會本月還新增了140億美元回購授權。

綜合來看，創紀錄的股東回報與市場拋售是同一故事的兩面：儲存行業公司因週期繁榮而返還創紀錄現金，但投資者要求更快、更明確地以回購形式獲得現金，因為他們懷疑繁榮能持續多久。週一的下跌定價的是這種疑慮，而非股息本身。任何規模的派息公告都無法消除這一疑慮。