8月9日，上市刚满八个月的国产GPU厂商摩尔线程披露了首份半年报。数据显示，公司上半年实现收入17.4亿元，同比增长1.5倍，已超过2025年全年收入；归属于上市公司股东的净亏损为1156万元，较去年同期收窄96%。若剔除股份支付影响，公司上半年净利润为8353万元，为成立以来首次半年度口径盈利。财报公布当天，公司还宣布拟发行H股并赴港上市的计划。

收入高增长主要来自云端产品。上半年17.4亿元收入中，云端产品贡献16.9亿元，占比97.5%；边缘和终端产品合计收入约4100万元，占比约2.3%；其他收入312.5万元。公司业务结构清晰，云端产品包括MTT S5000、S4000、S3000智算板卡，SGX5000智算一体机，以及夸娥智算集群。消费级显卡（如S80）更多承担生态建设功能，收入贡献已很小。

利润表接近转正，但主营业务尚未盈利。上半年扣非后仍亏损1.5亿元，非经常性损益中政府补助8823万元、金融资产公允价值变动及处置收益5952万元，帮助收窄了账面亏损。分季度看，一季度归母净利润2936万元，为首次季度盈利，但二季度亏损约4000万元，连续盈利尚未形成。

毛利率出现明显下滑。上半年整体毛利率56.9%，较去年同期的约69%下降超12个百分点，主要因收入结构变化——集群和一体机项目规模更大，但需采购内存、网络设备、电源等外部组件，成本计入销售成本。云端产品毛利率仍达57.4%，边缘和终端业务占比低，并非拖累主因。

研发投入仍是最大支出。上半年研发费用7.7亿元，占收入比例44.3%，较去年同期的79.3%明显摊薄。研发人员1019人，占员工总数74%。公司“花港”架构相关芯片持续推进，包括华山AI芯片和庐山图形芯片等。

资产负债表显示公司已为下一轮增长提前投入。截至6月底，存货账面余额37.7亿元，计提跌价准备后账面价值35.5亿元，较年初增长166%；预付款项13.4亿元，两者合计接近49亿元。但已签订尚未履约的合同对应收入仅8752万元，其中8745万元预计年内确认，相比上半年收入规模不大。公司已计提存货跌价准备2.2亿元，本期资产减值损失3905万元。

现金流方面，上半年经营活动现金流净额为负21.7亿元，货币资金从年初91.8亿元降至64.9亿元，长期借款较年初增加90%至28.3亿元。公司上市仅八个月即披露赴港上市计划，反映其持续的资金需求。

资本市场态度已较上市初期降温。摩尔线程股价从峰值回撤近四成，跌破上市首日收盘价。截至8月10日收盘，市值约2698亿元，是发行时的5倍，市净率超过22倍。半年报显示，报告期内公司被调入科创50指数。

公司累计未分配利润仍为负23.5亿元，过去从未实现年度盈利。去年12月上市时，招股书预计最早2027年实现盈利，前提是2027年收入达59.8亿元、毛利率维持61%左右，且盈利规模中包含约3.1亿元政府补助。

与同行对比，寒武纪专注AI计算专用芯片，已先一步盈利，上半年实现60亿元收入和23亿元归母净利润。摩尔线程走全功能GPU路线，需同时解决硬件、软件和生态问题，盈利周期更长。一位关注摩尔线程的投资人总结，寒武纪选择先解决盈利，摩尔线程选择先铺开生态。

摩尔线程的收入高度集中于少数客户。半年报显示，前五名应收账款和合同资产合计9.8亿元，占比99%；问询回复显示，2025年上半年最大客户一家贡献了56.6%的收入。这意味着公司已证明产品能进入算力市场，但收入稳定性仍待观察。

作为Fabless GPU设计企业，摩尔线程将晶圆制造和封装测试外包，上游是代工厂，下游是智算中心、运营商、互联网大厂和大模型公司。其技术路线为全功能GPU，配套自研MUSA软件栈，编程模型兼容英伟达CUDA，并提供MUSIFY迁移工具降低客户迁移成本。

对公司而言，当前挑战在于能否让订单、毛利率、现金流三个指标尽快形成正循环，持续卖、持续回款、持续赚钱。