8月9日，上市剛滿八個月的國產GPU廠商摩爾線程披露了首份半年報。資料顯示，公司上半年實現收入17.4億元，同比增長1.5倍，已超過2025年全年收入；歸屬於上市公司股東的淨虧損為1156萬元，較去年同期收窄96%。若剔除股份支付影響，公司上半年淨利潤為8353萬元，為成立以來首次半年度口徑盈利。財報公佈當天，公司還宣佈擬發行H股並赴港上市的計劃。

收入高增長主要來自雲端產品。上半年17.4億元收入中，雲端產品貢獻16.9億元，佔比97.5%；邊緣和終端產品合計收入約4100萬元，佔比約2.3%；其他收入312.5萬元。公司業務結構清晰，雲端產品包括MTT S5000、S4000、S3000智算板卡，SGX5000智算一體機，以及誇娥智算叢集。消費級顯示卡（如S80）更多承擔生態建設功能，收入貢獻已很小。

利潤表接近轉正，但主營業務尚未盈利。上半年扣非後仍虧損1.5億元，非經常性損益中政府補助8823萬元、金融資產公允價值變動及處置收益5952萬元，幫助收窄了賬面虧損。分季度看，一季度歸母淨利潤2936萬元，為首次季度盈利，但二季度虧損約4000萬元，連續盈利尚未形成。

毛利率出現明顯下滑。上半年整體毛利率56.9%，較去年同期的約69%下降超12個百分點，主要因收入結構變化——叢集和一體機專案規模更大，但需採購記憶體、網路裝置、電源等外部元件，成本計入銷售成本。雲端產品毛利率仍達57.4%，邊緣和終端業務佔比低，並非拖累主因。

研發投入仍是最大支出。上半年研發費用7.7億元，佔收入比例44.3%，較去年同期的79.3%明顯攤薄。研發人員1019人，佔員工總數74%。公司“花港”架構相關晶片持續推進，包括華山AI晶片和廬山圖形晶片等。

資產負債表顯示公司已為下一輪增長提前投入。截至6月底，存貨賬面餘額37.7億元，計提跌價準備後賬麵價值35.5億元，較年初增長166%；預付款項13.4億元，兩者合計接近49億元。但已簽訂尚未履約的合同對應收入僅8752萬元，其中8745萬元預計年內確認，相比上半年收入規模不大。公司已計提存貨跌價準備2.2億元，本期資產減值損失3905萬元。

現金流方面，上半年經營活動現金流淨額為負21.7億元，貨幣資金從年初91.8億元降至64.9億元，長期借款較年初增加90%至28.3億元。公司上市僅八個月即披露赴港上市計劃，反映其持續的資金需求。

資本市場態度已較上市初期降溫。摩爾線程股價從峰值回撤近四成，跌破上市首日收盤價。截至8月10日收盤，市值約2698億元，是發行時的5倍，市淨率超過22倍。半年報顯示，報告期內公司被調入科創50指數。

公司累計未分配利潤仍為負23.5億元，過去從未實現年度盈利。去年12月上市時，招股書預計最早2027年實現盈利，前提是2027年收入達59.8億元、毛利率維持61%左右，且盈利規模中包含約3.1億元政府補助。

與同行對比，寒武紀專注AI計算專用晶片，已先一步盈利，上半年實現60億元收入和23億元歸母淨利潤。摩爾線程走全功能GPU路線，需同時解決硬體、軟體和生態問題，盈利週期更長。一位關注摩爾線程的投資人總結，寒武紀選擇先解決盈利，摩爾線程選擇先鋪開生態。

摩爾線程的收入高度集中於少數客戶。半年報顯示，前五名應收賬款和合同資產合計9.8億元，佔比99%；問詢回覆顯示，2025年上半年最大客戶一家貢獻了56.6%的收入。這意味著公司已證明產品能進入算力市場，但收入穩定性仍待觀察。

作為Fabless GPU設計企業，摩爾線程將晶圓製造和封裝測試外包，上游是代工廠，下游是智算中心、運營商、網際網路大廠和大模型公司。其技術路線為全功能GPU，配套自研MUSA軟體棧，程式設計模型相容輝達CUDA，並提供MUSIFY遷移工具降低客戶遷移成本。

對公司而言，當前挑戰在於能否讓訂單、毛利率、現金流三個指標儘快形成正迴圈，持續賣、持續回款、持續賺錢。