英特尔在2026年第二季度交出了一份看似矛盾、实则揭示AI产业链深层逻辑的财报。营收161亿美元，同比大涨25%，是公司十五年来最快的季度增速；但同期净亏损高达110亿美元，每股亏损2.16美元。营收创纪录的同一季度出现巨额亏损，市场却给出积极反应——盘后股价一度涨约12%，与谷歌、特斯拉自由现金流转负、三大指数齐跌形成鲜明对比。
亏损的核心并非主业恶化。英特尔去年与美国政府达成协议，后者持有公司约10%股份，但部分股份暂存于托管账户，待英特尔完成CHIPS法案相关承诺后逐步释放。这笔未交付的股票在财报中被记为负债，需按股价重估。本季度股价上涨导致该负债重估损失125亿美元，超过110亿的总亏损。同期经营活动现金流为正70亿美元，意味着亏损完全是账面数字游戏。剔除非经营项目后，净利润22亿美元、每股收益0.42美元，远超市场预期的0.21美元和公司自身指引的0.20美元，已是连续第七个季度超出指引。
营收增长的核心驱动力是涨价而非放量。数据中心业务营收同比增59%，经营利润更暴涨291%，利润增速远超营收。英特尔CFO津斯纳在电话会上解释毛利率超预期时，明确提到“产品组合和定价动作带来的更高单价”。CEO陈立武则称行业正面临“历史上最严重的供给约束之一”，缺货横跨先进逻辑晶圆、内存、基板三大领域，且“在可预见的未来会持续”。数据中心客户需求量已超过英特尔产能，公司已与客户签署十份长期协议，部分锁价、部分锁量。这种“卖方锁价、买方锁量”的格局，与内存厂商在短缺周期的操作如出一辙。
然而，涨价并未转化为出货量增长。据Mercury Research数据，服务器CPU整体出货量同比增超10%，但英特尔服务器CPU出货量环比持平、同比持平。份额方面，AMD从一年前的27.2%升至33.2%，Arm阵营（主要来自英伟达Grace CPU）出货量接近翻倍。英特尔在x86 CPU市场份额从72.9%降至67.4%，且仍在下降。CFO津斯纳承认，公司供不上货，客户要的量超过能造的量，供给增长节奏偏向三季度末和四季度。
短缺对英特尔形成双面效应：服务器端，涨价推高利润但份额流失；PC端，内存涨价推高成本，津斯纳预计下半年PC消费低于季节性水平，全年下滑低两位数。短缺的持续性成为关键变量。分析师认为，全球DRAM产能被三星、SK海力士、美光转向HBM，导致AI与非AI产能重新分配。新厂时间表显示，美光93亿美元新厂2028年三季度投产，SK海力士龙仁洁净室提前至2027年二月，三星、铠侠有意义产出要到2026年底至2027年。TrendForce预计三季度常规DRAM合约价环比涨13%-18%，但涨幅已从二季度的约60%收窄。DigiTimes则称DDR4三季度还要涨超五成，SK海力士CEO认为紧缺可能持续到2030年后。
英特尔将涨价利润全部投入产能扩张。今年资本开支从180亿上调至200亿美元以上，2027年将“显著高于”今年，绝大部分花在美国。14A制程计划2027年下半年风险试产、2028年大规模量产。但代工业务本季度营收57亿美元中，外部客户贡献不到3亿，占比仅5%，唯一公开点名客户是网络安全公司Fortinet。18A制程产出超出内部目标，主力型号制造成本年内降约一半，14A缺陷密度和晶体管性能优于同期18A。
市场对财报反应较上季度打折。盘后涨约12%，而上季度同等量级财报曾推动当日涨超20%。财报前多家投行大幅上调目标价，但评级基本维持“持有”，目标价区间81至130美元。英特尔今年股价已涨约170%，估值远高于十年均值。分析师承认股价位置，但不愿背书。
总结而言，英特尔吃到了AI涨价红利——价和利润创下十五年来最佳季度，但未获得出货量增长——份额持续被AMD和Arm蚕食。涨价周期中，价和利润先动，出货和份额后动。前者决定季度财报，后者决定周期结束时公司的市场地位。涨价为英特尔赢得了时间窗口，但窗口的关闭速度取决于产能建设和短缺缓解的节奏。