韩国券商KIS于7月13日发布SK海力士第二季度业绩预测，预计营收80.9万亿韩元，营业利润60.4万亿韩元，同比分别增长264%和556%。数字本身极为强劲，但市场共识预期营业利润为65万亿韩元，KIS的预测较共识低约8%，这一偏差直接触发抛售。
韩国股市开盘后，SK海力士股价迅速跌超10%，失守200万韩元关口。从6月25日的历史高位算起，短短三周内累计回调幅度已达33%。上周五SK海力士刚登陆美股，部分参与ADR上市的资金选择套现，进一步放大了跌势。
KIS在报告中解释，利润不及共识的核心原因并非需求恶化，而是HBM（高带宽内存）营收占比过高带来的结构性效应。HBM通常以长期供货合约（LTA）锁定价格，合约价相对固定，短期内无法随市场行情大幅上调。相比之下，普通DRAM和NAND在现货市场上的价格弹性更高，当行业整体涨价时，这类产品的平均售价（ASP）涨幅反而更大。KIS预测，第二季度DRAM均价环比上涨约30%，NAND上涨约50%，但SK海力士因HBM占比偏高，整体ASP涨幅被合约价格拖累，低于市场平均水平。
报告强调，此次预测下调是将已签订的LTA价格假设纳入测算后的修正结果，并非对业绩前景的担忧。KIS同时下调了2026年和2027年营业利润预测，幅度分别约为9%和11%。但该券商指出，随着HBM4从第三季度起正式大批量出货，市场均价上行将带动SK海力士整体ASP走高，届时其ASP涨幅将回归市场平均水平。KIS预测，2026年第二季度营业利润率将达到74.6%，创历史新高，此后每季度持续上升。
SK海力士的跌势迅速向周边市场传导。港股方面，2倍做多SK海力士杠杆ETF单日跌超22%，2倍做多三星电子ETF跌超13%。A股存储概念股同步承压，兆易创新、北京君正、江波龙、佰维存储等多只标的跌幅超过7%。从更宏观的视角看，存储半导体板块近半个月整体进入调整期，背后还有全球资金在AI内部进行配置再平衡的因素，包括“卖芯片、买云”的轮动逻辑，以及港股市场阶段性反弹吸引资金回流。
尽管引发市场震荡，KIS在报告中维持对SK海力士的增持评级和380万韩元目标价，认为本次预测下调只是短期扰动。该券商指出，随着存储行业向3至5年LTA合约结构转变，企业估值的核心驱动力将从单季度ASP涨幅转向高盈利能力的可持续性。LTA的扩大正在降低存储行业长期以来的业绩波动性，随着合约型营收占比提升，以及HBM产能扩张对整体供给形成挤压，SK海力士的高盈利水平有望长期维持，估值也将随之重新定价。
此次事件折射出市场对AI存储巨头预期定价的敏感度。同比增长556%的利润增速放在任何行业都堪称惊艳，但资本市场交易的是预期差——当实际预测低于已充分定价的共识时，再亮眼的增速也会引发剧烈修正。HBM作为AI算力基础设施的关键组件，其长期合约的定价机制在涨价周期中反而成为ASP弹性的制约，这一结构性特征值得持续关注。