韓國券商KIS於7月13日釋出SK海力士第二季度業績預測，預計營收80.9萬億韓元，營業利潤60.4萬億韓元，同比分別增長264%和556%。數字本身極為強勁，但市場共識預期營業利潤為65萬億韓元，KIS的預測較共識低約8%，這一偏差直接觸發拋售。

韓國股市開盤後，SK海力士股價迅速跌超10%，失守200萬韓元關口。從6月25日的歷史高位算起，短短三週內累計回撥幅度已達33%。上週五SK海力士剛登陸美股，部分參與ADR上市的資金選擇套現，進一步放大了跌勢。

KIS在報告中解釋，利潤不及共識的核心原因並非需求惡化，而是HBM（高頻寬記憶體）營收佔比過高帶來的結構性效應。HBM通常以長期供貨合約（LTA）鎖定價格，合約價相對固定，短期內無法隨市場行情大幅上調。相比之下，普通DRAM和NAND在現貨市場上的價格彈性更高，當行業整體漲價時，這類產品的平均售價（ASP）漲幅反而更大。KIS預測，第二季度DRAM均價環比上漲約30%，NAND上漲約50%，但SK海力士因HBM佔比偏高，整體ASP漲幅被合約價格拖累，低於市場平均水平。

報告強調，此次預測下調是將已簽訂的LTA價格假設納入測算後的修正結果，並非對業績前景的擔憂。KIS同時下調了2026年和2027年營業利潤預測，幅度分別約為9%和11%。但該券商指出，隨著HBM4從第三季度起正式大批量出貨，市場均價上行將帶動SK海力士整體ASP走高，屆時其ASP漲幅將回歸市場平均水平。KIS預測，2026年第二季度營業利潤率將達到74.6%，創歷史新高，此後每季度持續上升。

SK海力士的跌勢迅速向周邊市場傳導。港股方面，2倍做多SK海力士槓桿ETF單日跌超22%，2倍做多三星電子ETF跌超13%。A股儲存概念股同步承壓，兆易創新、北京君正、江波龍、佰維儲存等多隻標的跌幅超過7%。從更宏觀的視角看，儲存半導體板塊近半個月整體進入調整期，背後還有全球資金在AI內部進行配置再平衡的因素，包括“賣晶片、買雲”的輪動邏輯，以及港股市場階段性反彈吸引資金迴流。

儘管引發市場震盪，KIS在報告中維持對SK海力士的增持評級和380萬韓元目標價，認為本次預測下調只是短期擾動。該券商指出，隨著儲存行業向3至5年LTA合約結構轉變，企業估值的核心驅動力將從單季度ASP漲幅轉向高盈利能力的可持續性。LTA的擴大正在降低儲存行業長期以來的業績波動性，隨著合約型營收佔比提升，以及HBM產能擴張對整體供給形成擠壓，SK海力士的高盈利水平有望長期維持，估值也將隨之重新定價。

此次事件折射出市場對AI儲存巨頭預期定價的敏感度。同比增長556%的利潤增速放在任何行業都堪稱驚豔，但資本市場交易的是預期差——當實際預測低於已充分定價的共識時，再亮眼的增速也會引發劇烈修正。HBM作為AI算力基礎設施的關鍵元件，其長期合約的定價機制在漲價週期中反而成為ASP彈性的制約，這一結構性特徵值得持續關注。