兴证策略张启尧团队发布观点认为，近期以费城半导体指数为代表的AI硬件板块回调，从历史规律看已进入阶段性充分调整区间。该团队统计了1995年至2000年科网行情以及2022年12月本轮AI行情启动以来的数据，发现费城半导体指数、大摩动量因子、大摩TMT动量因子及高盛动量因子等指标，在历次科技驱动行情中的最大回撤中位数普遍在15%左右。自6月22日高点至今，上述指数的回撤幅度已基本触及这一历史中位数水平，暗示技术性调整的空间或已相对有限。

估值层面，该团队指出费城半导体指数的TTM市盈率与远期市盈率已分别降至43.9倍和22.7倍，大致回到4月初美伊停火协议签署后首个交易日的水平。从本轮AI行情启动以来的估值分位数看，两项指标仅处于48.3%和16.9%的较低位置。更值得关注的是，市场对指数成分股未来盈利增长的定价并未出现泡沫化迹象：基于2026年和2027年盈利预期的PEG分别仅为0.6倍和0.4倍，处于历史最低水平。这意味着当前估值不仅未透支远期增长，反而在计入未来两年盈利后显得相对克制。

报告同时提及，本周AI行情的重要风向标韩国市场将迎来两大潜在催化剂。三星电子即将发布业绩预告，尽管受一次性奖金与手机业务利润挤压，整体营业利润可能略低于市场乐观预期，但存储业务表现大概率超出共识，FactSet一致预期显示其DRAM与NAND营收同比增幅或高达424%和302%。此外，SK海力士计划登陆美股市场，该团队以1997年台积电发行ADR为例指出，即便在当时美国科技股整体偏弱的环境下，台积电ADR与台股在五个交易日内仍录得逾10%的涨幅，暗示海力士上市可能对市场情绪形成正向牵引。

针对此前Meta出售算力资产所引发的需求担忧，该团队从三个维度进行了回应。其一，H100与H200的租赁价格指数在过去两周持续回升，表明短期算力供需并未显著恶化。其二，该团队跟踪的25家重点AI公司每股收益预期仍在进一步获得上修，盈利基本面保持向上趋势。其三，主要北美云厂商的资本开支预期并未出现系统性下调，虽然Meta的2027年资本开支预期被小幅下修，但谷歌与亚马逊的资本开支预期反而被进一步上调，整体云基础设施投资力度依然强劲。

综合来看，该分析从历史回撤幅度、估值分位与远期增长定价、以及产业基本面三个层面，勾勒出当前AI半导体板块调整的坐标。其核心逻辑在于，调整幅度已接近历史中位数，估值对远期增长的透支程度处于历史低位，而存储与算力需求端的微观信号尚未出现实质性恶化。不过，该团队也提示，历史规律仅提供概率参考，宏观流动性、地缘政治与产业政策节奏仍可能使市场偏离历史均值路径。