興證策略張啟堯團隊發佈觀點認為，近期以費城半導體指數為代表的AI硬件板塊回調，從歷史規律看已進入階段性充分調整區間。該團隊統計了1995年至2000年科網行情以及2022年12月本輪AI行情啟動以來的數據，發現費城半導體指數、大摩動量因子、大摩TMT動量因子及高盛動量因子等指標，在歷次科技驅動行情中的最大回撤中位數普遍在15%左右。自6月22日高點至今，上述指數的回撤幅度已基本觸及這一歷史中位數水平，暗示技術性調整的空間或已相對有限。

估值層面，該團隊指出費城半導體指數的TTM市盈率與遠期市盈率已分別降至43.9倍和22.7倍，大致回到4月初美伊停火協議簽署後首個交易日的水平。從本輪AI行情啟動以來的估值分位數看，兩項指標僅處於48.3%和16.9%的較低位置。更值得關注的是，市場對指數成分股未來盈利增長的定價並未出現泡沫化跡象：基於2026年和2027年盈利預期的PEG分別僅為0.6倍和0.4倍，處於歷史最低水平。這意味著當前估值不僅未透支遠期增長，反而在計入未來兩年盈利後顯得相對剋制。

報告同時提及，本週AI行情的重要風向標韓國市場將迎來兩大潛在催化劑。三星電子即將發佈業績預告，儘管受一次性獎金與手機業務利潤擠壓，整體營業利潤可能略低於市場樂觀預期，但存儲業務表現大概率超出共識，FactSet一致預期顯示其DRAM與NAND營收同比增幅或高達424%和302%。此外，SK海力士計劃登陸美股市場，該團隊以1997年臺積電發行ADR為例指出，即便在當時美國科技股整體偏弱的環境下，臺積電ADR與臺股在五個交易日內仍錄得逾10%的漲幅，暗示海力士上市可能對市場情緒形成正向牽引。

針對此前Meta出售算力資產所引發的需求擔憂，該團隊從三個維度進行了回應。其一，H100與H200的租賃價格指數在過去兩週持續回升，表明短期算力供需並未顯著惡化。其二，該團隊跟蹤的25家重點AI公司每股收益預期仍在進一步獲得上修，盈利基本面保持向上趨勢。其三，主要北美雲廠商的資本開支預期並未出現系統性下調，雖然Meta的2027年資本開支預期被小幅下修，但谷歌與亞馬遜的資本開支預期反而被進一步上調，整體雲基礎設施投資力度依然強勁。

綜合來看，該分析從歷史回撤幅度、估值分位與遠期增長定價、以及產業基本面三個層面，勾勒出當前AI半導體板塊調整的座標。其核心邏輯在於，調整幅度已接近歷史中位數，估值對遠期增長的透支程度處於歷史低位，而存儲與算力需求端的微觀信號尚未出現實質性惡化。不過，該團隊也提示，歷史規律僅提供概率參考，宏觀流動性、地緣政治與產業政策節奏仍可能使市場偏離歷史均值路徑。