微信公众号“ToB老人家”作者王戴明发表评论，将云知声近期的股价暴跌视为AI泡沫可能开始破裂的一个信号。这里所说的泡沫，并非指AI技术本身，而是指资本市场和企业客户对“AI标签”的盲目追捧，却忽视了背后的商业本质。

文章指出，云知声在2025年交出的增长数据并不差：全年收入12.11亿元，同比增长29%；其中大模型相关收入从2024年的5187万元飙升至6.10亿元，增长超过10倍。然而，资本市场并未买账，其股价从10个月前的879港元一路下滑至70港元左右，跌幅高达90%。

作者分析，云知声的困境在于，其收入主体实质上是面向大型企业或政企客户的智慧生活与智慧医疗项目，这类业务带有三个典型的项目型公司特征。首先是高度定制，导致交付成本高、利润微薄。云知声2025年毛利率已从上一年的38.8%降至36.1%，远低于标准化SaaS公司。其次，客户一次性买断居多，复购率偏低。此前披露的数据显示，其智慧生活和智慧医疗业务的客户留存率分别仅为68%和53%，与优质SaaS公司超过90%的留存率形成鲜明对比。最后是回款困难，2025年末其应收账款账面值高达10.85亿元，相当于当年收入的89.6%，意味着大部分收入仍趴在客户账上，这对一家仍在亏损且需持续投入研发的AI公司构成了巨大的现金流压力。

文章认为，云知声的案例揭示了一个普遍现象：过去一段时间，市场参与者看到“AI第一股”便急于炒高股价，企业客户看到“AI产品”就愿意尝试买单，软件公司则焦虑地堆砌AI功能，却很少深究这些AI产品能否形成标准化复购、改善客户业务结果，以及为公司带来健康的现金流。

作者提醒，资本市场短期是投票机，长期是称重机。AI收入的暴涨固然好看，但更需审视其收入质量——是来自标准产品还是定制项目，是持续复购还是一次性买断，是现金到账还是转为应收账款。评论最后强调，AI带来了技术上的成功，但距离普遍的商业成功仍有很长距离。未来真正有价值的AI公司，必须能够将AI转化为标准产品、真实价值和健康现金流，而非仅仅依赖一个光鲜的AI标签。