微信公眾號“ToB老人家”作者王戴明發表評論，將雲知聲近期的股價暴跌視為AI泡沫可能開始破裂的一個信號。這裡所說的泡沫，並非指AI技術本身，而是指資本市場和企業客戶對“AI標籤”的盲目追捧，卻忽視了背後的商業本質。

文章指出，雲知聲在2025年交出的增長數據並不差：全年收入12.11億元，同比增長29%；其中大模型相關收入從2024年的5187萬元飆升至6.10億元，增長超過10倍。然而，資本市場並未買賬，其股價從10個月前的879港元一路下滑至70港元左右，跌幅高達90%。

作者分析，雲知聲的困境在於，其收入主體實質上是面向大型企業或政企客戶的智慧生活與智慧醫療項目，這類業務帶有三個典型的項目型公司特徵。首先是高度定製，導致交付成本高、利潤微薄。雲知聲2025年毛利率已從上一年的38.8%降至36.1%，遠低於標準化SaaS公司。其次，客戶一次性買斷居多，復購率偏低。此前披露的數據顯示，其智慧生活和智慧醫療業務的客戶留存率分別僅為68%和53%，與優質SaaS公司超過90%的留存率形成鮮明對比。最後是回款困難，2025年末其應收賬款賬面值高達10.85億元，相當於當年收入的89.6%，意味著大部分收入仍趴在客戶賬上，這對一家仍在虧損且需持續投入研發的AI公司構成了巨大的現金流壓力。

文章認為，雲知聲的案例揭示了一個普遍現象：過去一段時間，市場參與者看到“AI第一股”便急於炒高股價，企業客戶看到“AI產品”就願意嘗試買單，軟件公司則焦慮地堆砌AI功能，卻很少深究這些AI產品能否形成標準化復購、改善客戶業務結果，以及為公司帶來健康的現金流。

作者提醒，資本市場短期是投票機，長期是稱重機。AI收入的暴漲固然好看，但更需審視其收入質量——是來自標準產品還是定製項目，是持續復購還是一次性買斷，是現金到賬還是轉為應收賬款。評論最後強調，AI帶來了技術上的成功，但距離普遍的商業成功仍有很長距離。未來真正有價值的AI公司，必須能夠將AI轉化為標準產品、真實價值和健康現金流，而非僅僅依賴一個光鮮的AI標籤。