美银证券首席策略师哈特内特（Michael Hartnett）在最新《资金流向报告》中发出明确警告，为今夏市场划出三条“避险红线”：Mag7 ETF（代码MAGS）跌破60美元、美元兑日元跌至110以下，以及收益率曲线再度倒挂。三项条件目前均未触发，但他认为，超大规模云计算商持续跑输芯片股的结构性分化，已将AI资本开支的可持续性问题推向市场辩论的最前沿。

哈特内特的核心追问直指市场脆弱点：“超大规模云计算商需要下跌多少，市场才会开始交易资本开支削减的预期？” 这一问题在过去一个月被他反复提出，反映出投资者对AI基础设施投入回报的深层疑虑。

资金流向数据已显露转向迹象。美国股票基金上周录得85亿美元净流出，为2026年3月以来首次，而此前该类资产刚经历了高达1192亿美元的历史性净流入。哈特内特将此视为股票资产可能触及局部不利拐点的信号。与此同时，从科技巨头流出的资金正加速涌入半导体、中小盘股、住房及REITs等流动性相对较低的周期性资产，市场将此解读为对政策重心转向“可负担性”的预期抢跑。

超大规模云计算商与芯片股之间的分化，是当前科技板块最突出的结构性特征。前者作为AI基础设施的资本开支支付方，股价持续承压；后者作为资本开支的受益方，涨势强劲。高盛Delta One业务负责人Rich Privorotsky指出，硬件受益方持续走强，而超大规模云计算商及内存消费端明显跑输大盘。苹果近期上调部分MacBook产品线价格，微软亦对Xbox硬件提价，均与内存成本上升密切相关，印证了AI基础设施成本正沿产业链向下传导。数据层面，Vera Rubin机架中的内存价格已累计上涨435%，直接挤压超大规模云计算商的资本回报。

AI基础设施资本开支的规模与合理性，已成为市场最核心的争议焦点。高盛预测这一数字在2027年或将高达1.4万亿美元。Privorotsky提醒，市场历来鲜少奖励在建设阶段大量消耗自由现金流用于资本开支的公司，估值扩张通常发生在收获阶段而非建设阶段。若超大规模云计算商持续跑输而供应商继续走强，企业董事会或将越来越多地质疑AI增量投资是否真正实现了股东价值最大化——“一旦某家同业动摇，市场将立即质疑其他企业是否应当跟进”。

在更宏观的维度上，哈特内特对大类资产给出了明确判断。他认为美元仅是“短期持有”而非“长期配置”资产，黄金在4000美元以下仍具较强配置价值，长期做多新兴市场及做多长端美债则分别是其两大战略性主张。自美联储主席沃什于5月22日正式就任以来，美国国债累计上涨3.2%，而股票下跌1.6%，债券相对表现明显领先。哈特内特认为，做多长端美债目前仍是市场中最具逆向色彩的长期交易。对于白银，他将60美元以下列为压力情景的参考，比特币60000美元以下亦纳入“新常态”指标体系。

哈特内特的框架将AI资本开支争议、科技巨头估值压力与宏观避险信号串联起来，为投资者提供了一个观察今夏市场走向的多维度坐标。尽管单周资金流出尚不足以确认趋势反转，但结合Mag7的持续承压及超大规模云计算商与芯片股之间加剧的分化，市场内部结构正在发生值得警惕的变化。