格隆汇在近期评论中描绘了全球AI资本市场一幅“冰火两重天”的图景。文章指出，以三星、SK海力士、美光为代表的存储芯片厂商正享受着前所未有的利润狂飙，股价直冲云霄；而另一端，同为AI核心玩家的云计算巨头，尤其是微软，却正经历资本市场的冷酷抛售。

数据显示，微软在6月份尚未结束之时，月度跌幅已高达21.6%，这是自2000年互联网泡沫破裂以来，该公司在整整26年里遭遇的最惨烈单月表现。若从去年高点551美元计算，其市值已累计蒸发约1.5万亿美元。评论认为，这种分化的根源在于AI基础设施建设的巨额资本开支，正在疯狂地“抽血”云计算大厂。

文章分析，驱动芯片厂利润爆发的资金，恰恰来自微软、亚马逊、Meta、谷歌等超大规模云厂商的资本开支狂潮。据文中引述数据，2026年这些巨头的整体资本开支规模预计将从2025年的约3800亿美元暴涨至6500亿至7500亿美元。其中，亚马逊2026年资本开支预计高达1950亿至2000亿美元，微软2026财年AI与云基础设施开支接近1460亿美元，Meta的开支指引区间则在1150亿至1450亿美元。高盛与巴克莱的分析甚至认为，市场对2027年及之后的投入预期可能仍偏保守。

然而，这些巨额投入并未完全转化为云厂商自身的利润，反而大量流向上游。评论引述机构分析称，今年大厂增量资本开支中，有高达40%至50%的金额，是被芯片尤其是HBM内存和先进封装的刚性涨价潮硬生生抬上去的。以英伟达最新架构的算力集群为例，HBM3e价格同比上涨了30%至40%，而台积电CoWoS先进封装产能价格也在上调。微软管理层预计，在其2026年超千亿美元的资本支出中，约250亿美元纯粹是因为核心组件涨价而付出的溢价。

面对这种局面，云厂商陷入了“困兽斗”。评论指出，从商业竞争角度看，谁也不敢率先停下资本投入，因为任何退缩都可能将云计算市场份额拱手让人。此外，微软、亚马逊、谷歌三大公司手握的未履约订单（RPO）总计高达8679亿美元，其中微软商业RPO达6270亿美元，亚马逊AWS纯云计算RPO达1561亿美元，谷歌云RPO达848亿美元。这些锁定的未来收入，客观上要求它们必须持续建设算力基础设施。

但资本市场的短期逻辑更为冰冷。评论观察到，尽管微软AI相关年收入已达370亿美元，但相较于每年超千亿美元的投入，回报明显后置。这在习惯用现金流折现模型估值的量化交易和对冲基金面前，成为了抛售的理由。微软的估值已被打压至20倍，处于过去10年的最低点。文章认为，微软的基本面并未发生根本变化，其Windows操作系统、Office软件和Azure云依然是全球商业的重要数字化基础，但资本在未见高增AI收入数据之前，选择了用脚投票。

评论进一步将视角拉向更宏观的对比。与2000年互联网泡沫时许多概念股缺乏营收和利润支撑不同，当前存储芯片厂商的暴涨有着坚实的业绩基础。以美光为例，其单季净利润达到288.6亿美元，调整后每股收益飙升至25.11美元，环比暴增106%，经营现金流和自由现金流均刷新季度历史纪录，这使得其高企的静态市盈率在财报发布后迅速被拉低。这种有利润和现金流支撑的上涨，与纯靠融资烧钱的泡沫存在本质区别。

文章最后指出，尽管当前行情极致分化，但动态变化是基本规律。存储行情的火热与云计算大厂的估值承压，终将在未来某个转折点发生变化。评论认为，相较于短期股价波动，对AI大时代长期正面看法的坚持或许更为重要。