格隆匯在近期評論中描繪了全球AI資本市場一幅“冰火兩重天”的圖景。文章指出，以三星、SK海力士、美光為代表的存儲芯片廠商正享受著前所未有的利潤狂飆，股價直衝雲霄；而另一端，同為AI核心玩家的雲計算巨頭，尤其是微軟，卻正經歷資本市場的冷酷拋售。

數據顯示，微軟在6月份尚未結束之時，月度跌幅已高達21.6%，這是自2000年互聯網泡沫破裂以來，該公司在整整26年裡遭遇的最慘烈單月表現。若從去年高點551美元計算，其市值已累計蒸發約1.5萬億美元。評論認為，這種分化的根源在於AI基礎設施建設的鉅額資本開支，正在瘋狂地“抽血”雲計算大廠。

文章分析，驅動芯片廠利潤爆發的資金，恰恰來自微軟、亞馬遜、Meta、谷歌等超大規模雲廠商的資本開支狂潮。據文中引述數據，2026年這些巨頭的整體資本開支規模預計將從2025年的約3800億美元暴漲至6500億至7500億美元。其中，亞馬遜2026年資本開支預計高達1950億至2000億美元，微軟2026財年AI與雲基礎設施開支接近1460億美元，Meta的開支指引區間則在1150億至1450億美元。高盛與巴克萊的分析甚至認為，市場對2027年及之後的投入預期可能仍偏保守。

然而，這些鉅額投入並未完全轉化為雲廠商自身的利潤，反而大量流向上游。評論引述機構分析稱，今年大廠增量資本開支中，有高達40%至50%的金額，是被芯片尤其是HBM內存和先進封裝的剛性漲價潮硬生生抬上去的。以英偉達最新架構的算力集群為例，HBM3e價格同比上漲了30%至40%，而臺積電CoWoS先進封裝產能價格也在上調。微軟管理層預計，在其2026年超千億美元的資本支出中，約250億美元純粹是因為核心組件漲價而付出的溢價。

面對這種局面，雲廠商陷入了“困獸鬥”。評論指出，從商業競爭角度看，誰也不敢率先停下資本投入，因為任何退縮都可能將雲計算市場份額拱手讓人。此外，微軟、亞馬遜、谷歌三大公司手握的未履約訂單（RPO）總計高達8679億美元，其中微軟商業RPO達6270億美元，亞馬遜AWS純雲計算RPO達1561億美元，谷歌雲RPO達848億美元。這些鎖定的未來收入，客觀上要求它們必須持續建設算力基礎設施。

但資本市場的短期邏輯更為冰冷。評論觀察到，儘管微軟AI相關年收入已達370億美元，但相較於每年超千億美元的投入，回報明顯後置。這在習慣用現金流折現模型估值的量化交易和對沖基金面前，成為了拋售的理由。微軟的估值已被打壓至20倍，處於過去10年的最低點。文章認為，微軟的基本面並未發生根本變化，其Windows操作系統、Office軟件和Azure雲依然是全球商業的重要數字化基礎，但資本在未見高增AI收入數據之前，選擇了用腳投票。

評論進一步將視角拉向更宏觀的對比。與2000年互聯網泡沫時許多概念股缺乏營收和利潤支撐不同，當前存儲芯片廠商的暴漲有著堅實的業績基礎。以美光為例，其單季淨利潤達到288.6億美元，調整後每股收益飆升至25.11美元，環比暴增106%，經營現金流和自由現金流均刷新季度歷史紀錄，這使得其高企的靜態市盈率在財報發佈後迅速被拉低。這種有利潤和現金流支撐的上漲，與純靠融資燒錢的泡沫存在本質區別。

文章最後指出，儘管當前行情極致分化，但動態變化是基本規律。存儲行情的火熱與雲計算大廠的估值承壓，終將在未來某個轉折點發生變化。評論認為，相較於短期股價波動，對AI大時代長期正面看法的堅持或許更為重要。