Bernstein分析师Stacy Rasgon多年来一直对AMD持怀疑态度，但在近期播客节目《The Real Eisman Playbook》中，他的立场出现了明显转变。Rasgon表示，展望2028年，AMD的每股收益有望接近20美元，而这一数字原本是公司为2030年设定的盈利目标。换句话说，AMD的盈利里程碑可能提前两年到来。

Rasgon并非轻易唱多的分析师，此次上调评级背后，是对AMD业务模型的重新审视。他明确指出，服务器CPU业务是推动这一判断的核心引擎。AMD在x86服务器市场的份额已从几年前的几乎为零，攀升至中低40%区间，而英特尔则滑落至60%左右。更关键的是，AMD首席执行官苏姿丰将服务器CPU的2030年总可寻址市场规模预期从600亿美元大幅上调至1200亿美元，为未来的增长打开了更大的空间。

从最新财报数据来看，这一趋势已有实质支撑。2026财年第一季度，AMD营收达到102.53亿美元，其中数据中心业务收入为57.75亿美元，同比增长57%。非GAAP每股收益为1.37美元，超出市场普遍预期约6%。自由现金流更是增长逾两倍，达到26亿美元。公司给出的第二季度营收指引约为112亿美元，意味着同比增幅约46%。苏姿丰在电话会上表示，数据中心已成为公司营收和盈利增长的主要驱动力。

然而，在GPU加速器领域，情况则更为复杂。Rasgon形容AMD正从边缘玩家转变为稍具分量的参与者，市场份额可能从约4%提升至10%至11%，而整个市场的规模有望增长至万亿美元级别。为了拿下OpenAI和Meta等大客户的巨额订单，AMD不得不通过授予认股权证的方式让渡部分股权，每笔交易涉及的认股权证约占公司股本的10%。Rasgon对此评论称，他更希望看到AMD无需发行认股权证就能签下大单，但他理解这种做法的逻辑——当前产品竞争力尚不足以独立取胜，AMD实质上是用股权换取了构建ROCm软件生态和MI450所需的市场规模。这相当于在英伟达主导的CUDA生态护城河旁，AMD正在付费修建自己的接入匝道。

从市场表现看，AMD股价年内已累计上涨129%，过去一年涨幅高达322%，最新收盘价为490.33美元。该股远期市盈率约为67倍，分析师评级以看多为主，但目标价中值482.69美元已低于当前股价，意味着市场实际走势已超越华尔街的普遍预期。

风险因素同样不容忽视。出口管制已导致AMD在2025财年损失约4.4亿美元的对华MI308出货收入，半导体行业的周期性波动始终存在，而向OpenAI和Meta发行的认股权证将在未来逐步稀释股本。

Rasgon的模型更新揭示了一个关键变化：CPU业务本身已构成独立的看多逻辑，足以让AMD提前触及2030年的盈利目标，而GPU业务则成为额外的潜在增长期权。这与2024年投资者争论的叙事相比，已发生实质性转变。尽管Rasgon的评级上调来得较晚，但其背后的逻辑推演仍值得关注。