Marvell Technology（MRVL）股價報223.55美元，近三個月下跌22.6%，儘管過去十二個月累計上漲249.5%。管理層在最新財報中再次上調營收指引，但並未上調非GAAP毛利率指引，這一背離引發市場關注。

公司預計2027財年第三季度非GAAP毛利率為57.5%-58.5%，並預計2027財年第四季度及2028財年維持在同一區間。與此同時，Marvell過去十二個月營收為95億美元，預計2027財年營收約120億美元，2028財年約180億美元，後者同比增長約50%，高於此前約45%的預期。若以過去十二個月為基數，營收近乎翻倍。

管理層將2027財年第三季度毛利率的環比壓力歸因於定製晶片業務的加速放量。資料中心業務在2027財年第二季度佔營收的79%，其中定製業務（包括XPU及XPU配套產品）預計在2028財年增長超過一倍，並在2029財年繼續加速。其他業務如光DSP、交換晶片及寬頻模擬TIA和驅動器也在增長。管理層指出，產品組合是影響毛利率的主要因素。

儘管毛利率承壓，公司盈利能力仍在提升。2027財年第二季度非GAAP營業利潤率為36.6%，同比提升180個基點，管理層預計2027財年第四季度可能進入38%-40%的長期目標區間，並在2028財年達到區間上端。這一提升主要得益於運營費用增速約為營收增速的一半。

市場對Marvell的估值反映了對其增長持續性的預期。該股目前市銷率約為21.2倍，處於其過去十年估值的高位。Trefis分析指出，在當前毛利率指引持平的情況下，股價的上行空間更多來自銷量增長，而非單筆銷售利潤率的提升。投資者需關注2027財年第三季度毛利率是否高於指引區間，以及管理層在10月投資者日是否會調整長期模型中的毛利率假設。

Marvell的案例凸顯了定製AI晶片業務的雙刃劍效應：雖然能帶來營收的快速增長，但也可能稀釋整體毛利率。對於關注AI基礎設施投資的讀者而言，這一趨勢值得持續跟蹤。