輝達（NVIDIA）即將於8月26日美股收盤後公佈2027財年第二季度財報，市場預期高度樂觀。就在財報公佈前數小時，BMO金融集團首席AI與量子官Kristin Milchanowski在CNBC的“Squawk on the Street”節目中發出警告：AI行業三年來仍停留在試點階段，尚未轉化為規模化部署，她希望2027年能成為改變這一局面的關鍵年份。

Milchanowski的言論並非來自賣方分析師的模型推演，而是基於她在大型銀行內部實際運營AI部署的經驗。她表示：“我希望2027年我們能擺脫用例，真正專注於整個行業的可擴充套件性。”她指出，過去三年行業一直在處理大量試點和不同用例，但多數企業已掌握規模化部署的節奏，應將其嵌入每個人的基礎設施。值得注意的是，她特意使用了“希望”而非“預期”，這種措辭選擇反映了她對現狀的謹慎態度。

Milchanowski進一步強調，過去12個月行業大量討論支出和資本開支，但她希望看到的是向商業價值的轉變，即投資回報究竟來自何處。她認為，企業領導團隊需要做出明確決策，聚焦於要實現的業務價值成果，並將對話轉向CFO，讓所有相關方參與，真正承諾部署活動能產生預期結果。這種CFO層面的承諾將產生可審計的數字和明確的責任人，而這正是當前AI交易敘事所缺乏的。

從輝達自身資料看，其最近一個季度（2027財年第一季度，5月20日報告）營收達820億美元，同比增長85%，其中資料中心收入750億美元，同比增長92%，自由現金流490億美元，高於上季度的350億美元。第二季度指引為910億美元（上下浮動2%）。供應鏈承諾及相關庫存達到1450億美元。然而，買家披露了鉅額資本預算，卻幾乎未說明這些預算的回報情況。超大規模資料中心收入為380億美元，約佔資料中心收入的50%，其餘來自AI原生雲、主權客戶和企業，其中主權收入同比增長超過80%。

Milchanowski的警告指向AI交易中買賣雙方的不對稱性：輝達的銷售和超大規模雲廠商的採購是可見的，資本支出在現金流報表和新聞稿中清晰呈現，但支出回報卻分散在各部門的運營費用中，很少作為獨立專案出現。她認為，2027年若出現大型AI買家無法用裁員解釋的利潤率擴張，或收入明確歸因於已部署的AI能力，將是AI投資回報的實質性證據。不過，她預計這種證據不太可能在2027年全面出現，只有少數公司會嘗試披露。

輝達財報即將公佈，Polymarket資料顯示市場預期其業績超預期的機率高達97.5%，股價在8月25日收於213.05美元，當日上漲2.19%。然而，Milchanowski的問題指向交易的另一面——AI支出能否轉化為可驗證的商業回報。輝達的財報或許能推動股價，但無法回答這一關鍵問題。