騰訊2026年第二季度財報顯示，公司當季自由現金流為負138億元，而剔除算力採購預付款後則為正376億元，兩者差額約514億元。這一數字背後，是騰訊為鎖定未來AI算力而提前支付的鉅額款項。財報同時顯示，騰訊第二季度收入達2047.85億元，同比增長11%；歸母淨利潤560.22億元，同比微增0.7%；按非國際財務報告準則，歸母淨利潤為684.15億元，同比增長9%。
騰訊當季資本開支達527.84億元，同比增長176%。公司定義的自由現金流從去年同期的正430億元轉為負138億元。財報披露，第二季度經營活動現金流為527億元，資本開支付款593億元，媒體內容付款50億元，租賃負債付款22億元。值得注意的是，資本開支528億元與資本開支付款593億元是兩個不同口徑的數字，前者記錄本期新增資本性資產，後者記錄實際現金支出，兩者存在時間差。
騰訊在公告中說明，若剔除算力採購預付款，第二季度自由現金流為正376億元。這514億元預付款並非公司單獨列示的“AI採購額”，而是根據兩組自由現金流口徑倒推的差額。公告稱，這些預付款用於支援混元、WorkBuddy、CodeBuddy、微信內的AI能力，以及騰訊雲外部客戶的需求。但公司未披露付款物件、鎖定的裝置或服務數量、價格是否固定、交付週期及取消條款等細節。
這筆預付款對騰訊現金流的影響立竿見影，但未來如何轉化為資產和成本，尚需觀察。根據合同和交付進度，預付款可能轉為裝置等資產，也可能隨服務使用進入成本，裝置投運後還將通過折舊逐步影響利潤表。騰訊並未披露合同細節，外界無法確定具體路線，但可以確定的是，現金流壓力最先顯現，而利潤表的壓力可能更慢、更持久。
騰訊的AI投入並非只有支出。第二季度，營銷服務收入435.65億元，同比增長22%，公司歸因於AI驅動的廣告能力；金融科技及企業服務收入602.86億元，同比增長9%，雲業務增長受到AI相關需求和定價帶動。然而，騰訊未單獨披露AI對廣告和雲收入的具體貢獻。成本端則更為清晰：更高的AI基礎設施折舊和運營成本已影響部分業務毛利率。第二季度非國際財務報告準則經營利潤為756億元，若剔除混元、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy、微信AI等新AI產品，對應數字為861億元，兩者相差約105億元。這並非這些產品合計虧損105億元，而是公司提供的橋介面徑，包含收入、研發、推廣、算力等成本的綜合影響，但足以說明新AI產品對經營利潤構成明顯壓力。
截至6月底，騰訊持有總現金約5112億元，總債務約4530億元，淨現金582億元。第二季度，公司回購約3700萬股，花費約147億元，並支付約416億元現金股息。回購與股息合計約563億元，與算力預付款差額接近，但兩者用途不同，均從同一現金池支出。騰訊的緩衝確實變薄：3月底淨現金約1469億元，6月底降至582億元，主要反映593億元資本開支付款和416億元股息支付。
騰訊的優勢在於微信、廣告、遊戲、支付和雲業務仍能產生大量現金，使其有條件在收入兌現前提前支付未來基礎設施的費用。這為AI競爭增加了門檻：公司需承受更長的現金轉換週期——裝置或服務尚待取得，錢先走；使用者付費仍在測試，折舊和運營成本先來；收入尚未單獨披露，伺服器已開始工作。資本開支並非勇氣指數，錢花得多隻證明牌桌昂貴，不保證能贏。對騰訊這樣的公司，提前付款可換取繼續參與競爭的資格；對現金流較弱的公司，同樣的付款順序可能決定其能否留在牌桌上。AI行業最終可能不僅淘汰能力差的模型，還會淘汰等不起回款的公司。
下一季財報，市場將關注預付款如何轉化為資產和收入：裝置與服務是否按期投產，廣告和雲業務中的AI增長能否持續，新AI產品對經營利潤的拖累是否收窄，資本開支帶來的折舊是否壓制毛利，以及在不剔除新一輪預付款的情況下，自由現金流能否恢復。騰訊無需為一季負自由現金流道歉，一個仍在增長、仍有大額現金的公司，完全可以把錢提前花在它認為重要的地方。市場也不必因為付款物件是“AI”就提前將回報寫入答案。514億元被放入“剔除後”的括號，方便看清原有業務的現金能力，但後續財報將逐步拆解這個括號：多少變成伺服器、多少變成呼叫、多少變成收入，又有多少隻變成更高的折舊和更長的等待。屆時，負138億元才會有一個完整的名字。