SK海力士（NASDAQ: SKHY）於2026年7月通過一筆260億美元的海外發行在納斯達克上市，與美光科技（NASDAQ: MU）首次同處一個交易所，美國投資者終於可以直接比較這兩家HBM（高頻寬記憶體）龍頭。美光在6月當季（2026財年第三季度）交出了創紀錄的業績：營收達414.56億美元，同比暴增345.7%，GAAP毛利率擴大至84.6%，其中雲記憶體業務貢獻137.69億美元。CEO桑傑·梅赫羅特拉（Sanjay Mehrotra）在財報電話會上透露，HBM4 12層產品的高產量爬坡速度是HBM3E 12層的兩倍，且已實現超過10億美元的HBM4營收，直接衝擊SK海力士的核心業務。

SK海力士則以自身創紀錄的季度回應：2026年第二季度營收達79.3萬億韓元，營業利潤60.5萬億韓元，主要由HBM銷售驅動。儘管財報略遜預期導致其ADR一度下跌10%，但分析師仍一致給予“買入”評級，12個月目標價平均為245美元。相比之下，美光獲得40個買入和5個持有評級，平均目標價高達1501.98美元。

兩家公司的競爭策略截然不同。美光通過16份照付不議協議（SCA）鎖定了約1000億美元的累計最低收入，梅赫羅特拉表示，即使按最低合同價計算，利潤率也預計“顯著高於此前峰值水平”，這些合同最終將覆蓋公司約一半的收入。這種合同壁壘使得美光的盈利流比市場預期的更難打破。而SK海力士則依賴其規模優勢以及與輝達的緊密關係，這構成了強大的護城河，但合同約束相對較弱。

美光預計下一財季（2026財年第四季度）營收為500億美元，毛利率約86%，並警告供應緊張狀況可能持續到2027日曆年後。接下來的關鍵變數是：SK海力士能否在輝達保持HBM4認證進度，以及美光的HBM4E（基於1-gamma DRAM）能否按計劃在2027日曆年實現量產。任何延誤都可能改變領導地位。

從估值看，美光當前遠期市盈率僅為6倍，與其合同簿相比顯得異常低廉，這可能暗示市場對其盈利可持續性存在疑慮。而SK海力士在部分指標上更便宜，且作為HBM老牌廠商，其納斯達克上市為投資者提供了另一個參與AI儲存週期的途徑。然而，兩家公司的命運都繫於一個變數：超大規模雲廠商的AI資本開支指引。如果這一指引出現回落，兩隻股票都將面臨重新定價。

總體而言，美光憑藉合同鎖定和HBM4先發優勢暫時領先，但SK海力士的規模、客戶關係以及新獲得的美國市場融資渠道，使其成為不可忽視的挑戰者。這場HBM雙雄之爭，最終將由技術爬坡速度和下游需求決定。