8月9日晚間，國產GPU廠商摩爾線程公告籌劃發行H股，擬登陸香港聯交所主機板。若順利推進，它將成為首家“A+H”上市的國產GPU企業。同日，公司披露2026年半年報：上半年營收17.36億元，同比增長147.42%，半年收入已超去年全年15.06億元；但經營活動現金流淨額為-21.69億元，同比下滑86.3%，扣非淨利潤虧損1.51億元。

摩爾線程成立於2020年6月，創始團隊來自輝達，主打“全功能GPU”路線，即晶片需同時支援AI計算、3D圖形渲染、影片編解碼、物理模擬等場景。公司此前已完成Pre-IPO輪融資52.25億元，並於科創板IPO募資80億元，上市尚不足一年便啟動H股計劃。

財務資料顯示，2022年至2025年公司累計虧損超62億元，經營活動現金流連續四年為負，分別為-14.90億、-11.58億、-19.55億和-29.56億元。2026年上半年現金流進一步擴大至-21.69億元。同期研發投入持續高企：2025年全年研發投入13.05億元，佔營收比重86.68%；2026年上半年研發投入7.69億元，同比增長38.16%，自2022年以來累計研發投入已近59億元。

高增長背後存在隱憂。2025年公司前五大客戶合計銷售金額13.75億元，佔總銷售金額比例高達91.36%；2025年上半年該比例升至98.29%，其中單一客戶R貢獻營收3.97億元，佔當期總收入56.63%。客戶集中度畸高導致業績波動劇烈：2025年第三季度營收僅8283萬元，第四季度驟增至約7億元。

盈利改善亦被質疑依賴非經常性損益。2026年上半年歸母淨利潤虧損收窄至1156.31萬元，同比收窄95.73%，但非經常性損益合計1.39億元，其中政府補助8823.13萬元，公允價值變動及投資收益5951.95萬元，扣非後仍虧損1.51億元。公司預計最早可於2027年實現合併報表盈利，前提是2027年收入達59.83億元、整體毛利率達61%，且預測包含3.07億元政府補助。

國際化敘事與現實存在落差。2025年公司境外收入僅190.54萬元，佔總營收0.13%，同比下滑11.27%；2026年上半年境外收入歸零。2023年10月，摩爾線程被美國列入實體清單，美國商務部工業和安全域性（BIS）原則上拒絕批准對其出口許可，直接封堵了歐美市場通道。2026年4月卡達王室成員曾到訪公司總部，引發中東資本合作猜想，但相關合作仍停留在意向層面。

市場競爭格局嚴峻。據弗若斯特沙利文資料，2024年輝達、華為海思、AMD在國內AI晶片市場份額分別為54.4%、21.4%和15.3%，摩爾線程在國內GPU市場份額低於1%。IDC《2025年度中國雲端AI加速卡市場報告》顯示，2025年中國AI加速卡總出貨量約400萬張，輝達出貨約220萬張，華為約81.2萬張，阿里平頭哥約25.6萬張，百度崑崙芯與寒武紀各約11.8萬張，摩爾線程未進入前十。

截至2026年上半年，公司累計申請專利2167項，獲授權788項。但GPU競爭不僅是硬體引數，更涉及軟體生態與開發者社群，輝達CUDA生態已深耕近二十年。摩爾線程推出自有的MUSA架構和軟體棧，但全面適配主流AI框架、遊戲引擎仍需時間。國內對手中，華為海思昇騰系列在AI訓練領域佔據約20%份額，寒武紀、海光資訊、壁仞科技、沐曦股份等也在細分領域發力。

為何急於赴港？最直接原因是缺錢。公司尚未實現自我造血，經營現金流持續惡化、存貨高企（2026年6月末存貨賬面價值35.50億元，較年初激增166.52%），研發投入無底洞，持續外部融資是維繫生存的路徑。更深層看，當前全球AI晶片資本熱潮仍處高位，國產替代敘事在A股和港股享有估值溢價，公司選擇此時啟動H股，是“趁勢而為”的資本策略。此外，港股國際化屬性可提供跨境資本運作、接觸中東及東南亞主權基金的機會，也為股東退出提供流動性更好的平台。

摩爾線程的“全功能GPU”定位在國內具有差異化價值，試圖證明中國不僅能做AI專用晶片，也能做通用型GPU，其存在對國產GPU行業具有“鯰魚效應”。但公司必須回答根本問題：能否擺脫對大客戶依賴、改善經營現金流、建立可持續商業模式。港股鐘聲能否敲響，取決於其能否在資本耐心耗盡前，將“全功能GPU”夢想轉化為實實在在的現金流和市場份額。