摩根士丹利週四釋出研究報告，將智譜（Z.ai）目標價從約990港元大幅上調近72%至1700港元，訊息刺激智譜盤中漲超4%，過去5個交易日累計漲幅已超37%。該行認為，智譜算力獲取能力持續提升，疊加新一輪融資落地，兩者共同支撐其實現更強勁的增長——算力是模型訓練和推理的基礎，融資則解決了“燒錢”階段的資金問題，兩個制約因素同步改善是上調評級的直接觸發點。

同日，港股整體情緒偏暖，恒生指數高開0.53%報25805.18點，恒生科技指數漲0.85%，MiniMax漲4.8%。

摩根士丹利分析師Gary Yu等在報告中指出，中國大模型行業正建立起更健康的商業化環境。這與市場此前的主流擔憂截然相反——過去市場普遍認為，中國開放式權重模型（open-weight model）的盛行將導致產品同質化，進而引發持續的價格戰。但該行判斷，行業正以更積極的方式推動商業化，“從價格競爭轉向依靠模型智慧實現變現”，即誰的模型更聰明、更好用，誰就能賺到錢，而非誰的價格更低。這一邏輯轉變，對整個中國AI板塊的估值都具有重新定價的意義。

同一份報告中，摩根士丹利對MiniMax的態度則更為複雜。分析師表示繼續對MiniMax持“建設性觀點”，並將即將釋出的M3升級版本及M3 Pro視為重要催化劑。但與此同時，該行將MiniMax目標價下調至900港元，理由是MiniMax的增長“更多將在後期釋放”，即短期兌現節奏慢於智譜。

報告還提及阿里巴巴，該行表示看好阿里，理由包括：覆蓋全產業鏈的AI能力、算力方面的優勢，以及多年雲業務增長積累和完整的利潤擴張空間。

從產業視角看，摩根士丹利此次調整反映了對中國AI大模型競爭格局的重新評估。過去市場擔憂開放式權重模型導致同質化價格戰，如今該行認為行業正轉向以模型智慧為核心的變現模式，這有助於頭部企業建立差異化壁壘。對投資者而言，智譜的算力與融資進展、MiniMax的後續產品迭代、以及阿里在雲與AI全棧佈局上的優勢，都是觀察中國AI商業化程序的關鍵變數。