上週，亞馬遜公佈其雲端計算部門表現最佳的季度之一，AWS營業利潤率同比上升6.5個百分點。表面看，這反映雲需求增長快於成本，但其中約1.3個百分點來自一項特殊會計處理：能源合同的收益，涉及亞馬遜可能永遠不會使用的電力。這筆5.51億美元的收益並非來自買賣電力，而是源於公司持有的約2.7億兆瓦時電力期權，交付期集中在九年之後。由於未來電價預期變動，這筆期權在賬面上產生了價值。亞馬遜在10-Q檔案中解釋，當實際用電量低於合同承諾量時，公司可能進行淨現金結算而非實際取電，因此這些合同被視作對電價的持續押注，每季度重新估值。這並非實際現金交易，5.51億美元僅是賬面估計。

與此同時，美國公用事業公司也在應對類似的不確定性。Dominion Energy的新資料中心費率等級於去年11月獲批，2027年1月起對新合同生效，要求大客戶按每兆瓦合同容量繳納150萬美元抵押金。Dominion明確表示，此舉旨在確保即使資料中心完全關閉，最低收入門檻仍能達到。這一費用本質上是風險對沖。

圍繞這150萬美元數字的弗吉尼亞州聽證會持續九天，吸引了谷歌、微軟、美國國防部及亞馬遜參與。爭論焦點並非風險是否真實，而是誰應為此獲得補償。Dominion要求更高的股本回報率（至少10.40%），而行業組織資料中心聯盟則主張8.90%。最終監管機構折中定為9.8%。雙方都承認對沖將風險從Dominion轉移至客戶，分歧僅在於這一轉移的價值。

Latitude Intelligence追蹤全國大型負荷關稅的抵押條款，發現幾乎所有條款都以客戶月賬單的倍數衡量抵押，唯獨Dominion採用每兆瓦固定價格，使其成為全美唯一公開可查的超大規模企業需求風險定價。這一數字可乘以公司宣告的容量得出具體金額。被對沖的風險並非資本充足的公司違約，而是其改變電力需求計劃，這正是亞馬遜檔案中所指的經營變數。資產負債表強勁並不能降低這種變化發生的可能性，反而資本最雄厚的公司最可能無後果地放棄預留容量。亞馬遜作為最高信用評級的電力購買方之一，其10-Q檔案恰恰證明頂級信用與需求確定性並非同一回事。

150萬美元是標價而非實際成本。資料中心開發商持有抵押的實際成本取決於資金的機會成本和信用折扣。對於頂級信用客戶，十四年期的實際成本約為每兆瓦16.9萬美元，僅為標價的九分之一，但這僅在合同期滿時成立。若資料中心提前違約，實際成本可能接近全額150萬美元。即使折後價格也存在不確定性，Dominion的命令稱抵押會產生利息，但未明確利率，因此實際成本仍存變數。

這一案例凸顯AI電力需求風險定價的行業性難題。科技公司通過衍生品會計處理對沖用電不確定性，公用事業則通過抵押要求轉移風險，但雙方對風險價值的評估方法截然不同，缺乏統一標準。隨著AI資料中心建設加速，這種定價分歧可能影響電力投資決策和科技公司財報表現，成為投資者需要關注的關鍵變數。