2026年二季度的公募基金持倉資料，為A股科技行情留下了一組頗具衝擊力的註腳。主動權益基金對電子和通訊的配置比例分別達到約43%和17%，兩者合計接近六成，且均處於歷史最高分位。這已不能簡單概括為“偏愛科技”，而是一場向AI硬體方向高度集中的極端再配置。

與此同時，普通股票型和偏股混合型基金倉位普遍維持在九成左右，偏股混合型基金倉位處於歷史高位，基金重倉股集中度也進一步提升。這意味著當前市場面對的並非單純的行業超配，而是高股票倉位、高科技倉位與高持股集中度同時出現。

資金流向的另一面，則是科技之外資產被大範圍抽離。二季度主動基金的調倉呈現出鮮明的“K型”結構：一端是電子、通訊以及少數AI晶片、PCB、光模組等算力硬體環節被持續加倉；另一端是電力裝置、汽車、有色金屬、基礎化工、食品飲料、醫藥等行業普遍遭到減持。部分本就配置較低的行業進一步接近“清倉式”配置，例如美容護理持倉比例已經降至0，而在31個申萬一級行業中，高達14個行業的倉位歷史分位為0%。

交易層面的集中進一步放大了這種脆弱性。根據東方財富證券，截至7月中旬，A股成交額排名前5%的個股，一度貢獻全市場超過一半的成交額，接近2006年以來的月度歷史最高水平。換言之，當前不僅機構倉位高度集中，全市場的交易活動也在向極少數熱門股票收縮。

分析指出，擁擠本身並不意味行情立即結束。歷史上，真正終結一輪行業行情的，從來不是“持倉太高”這一孤立指標，而是高持倉、高估值和高交易熱度之後，原本支撐行情的產業邏輯開始被證偽。不過，當多個擁擠指標同時觸及歷史極端時，市場的風險收益結構已經發生變化：即便產業趨勢沒有反轉，板塊也很難繼續維持此前無差別上漲的狀態。

站在當前時點，更值得討論的不是“AI是不是泡沫”這一過於寬泛的問題，而是：當機構倉位已經接近極限、交易集中度升至歷史高位，同時海外AI投資開始接受現金流和資本回報的審視，A股科技行情下一階段將以什麼方式展開。這種結構在上漲階段會強化趨勢：資金贖回其他行業、加倉科技，科技上漲又進一步改善相關基金淨值和排名，促使更多資金複製相同配置。但它也意味著，行情對新增資金和產業預期的依賴顯著提高。一旦增量資金放緩，或者AI產業出現低於預期的資訊，市場將缺少足夠的邊際買方來承接已經高度集中的籌碼。