AI科技板塊近期經歷大幅調整，市場對“抱團瓦解”的擔憂升溫。國投證券策略分析師林榮雄、彭京濤在7月23日釋出的報告中提出兩條經過實戰檢驗的投資“金律”，認為當前調整更多是階段性過熱後的獲利了結，產業浪潮最終結束所對應的M頂第一個頂部“大機率還未到來”。報告同時指出，本次下跌後AI科技的核心定價邏輯將逐漸從“漲價訊號”轉向“量增”訊號，內部核心賽道存在再次切換的可能。

M頂一頂尚未確認，三條判斷標準均未觸發

國投證券策略團隊此前在系列報告中系統提出了關於“科技賣點”的討論。報告設定了確認M頂一頂的三個條件。其一，交易定性訊號：第一個頂的瘋狂階段特徵是龍頭帶著二三線衝頂，龍頭超額相較二三線不遑多讓——但本輪二季度AI科技二三線品種超額遠高於龍頭，該訊號並不明確。其二，交易定量訊號：A股高切低指數需從遠高於60%的水平回落——歷史上“茅指數”和“寧組合”抱團真正瓦解時，該指數高達90%以上；截至7月17日，該指數已加速回落至33%，接近歷史區間底部，本輪高切低行情被判斷已臨近尾聲。其三，產業邏輯訊號：龍頭單季度盈利增速需達到最高位置——目前市場多數預期AI龍頭單季度盈利增速最高點尚未到來。報告強調，在產業趨勢未結束、沒有明確宏觀“灰犀牛”和行業競爭格局崩塌這兩隻“攔路虎”之前，市場仍將在短期調整後迴歸產業趨勢主線。

金律一：科技產業投資四階段，2026年應向供需缺口切換

報告提出的第一條金律，是科技成長產業投資的四階段框架：買巨頭（爆款出現）→基礎設施（巨頭開啟鉅額資本開支）→產業鏈關鍵環節（產業鏈形成，完成0-1）→供需缺口（1-100的過程）。報告以新能源車產業浪潮為例加以印證：巨頭階段對應特斯拉Model 3成為爆款；基礎設施階段對應充電樁、電網裝置（2019年開始重點定價）；產業鏈關鍵環節對應鋰電池（2020年開始重點定價）；供需缺口階段對應2021年上游鋰資源漲價與下游汽車零部件量增。

對映至本輪AI行情：巨頭階段對應2023年ChatGPT出現時輝達、微軟等；基礎設施階段對應2024年算力、光模組；產業鏈關鍵環節對應2024年下半年AI晶片；供需缺口應用端則涵蓋儲存、電力、儲能、銅等上游供需缺口，以及多模態、智慧駕駛、AI大模型軟體等下游供需缺口。報告據此判斷，2026年AI科技投資應向第四階段供需缺口遷移，並以“守著大光買光圈”加以概括——類比2021年守著寧德時代增配鋰礦與汽車零部件，轉向圍繞AI供需缺口的二三線公司。報告還指出，2025年下半年至今儲存價格的暴漲，與2021年鋰礦價格的暴漲高度相似。

金律二：“大-小-大-小”規律，M頂之間重在調倉換股

第二條金律是基於趨勢-抱團-瘋狂三階段的“大-小-大-小（強阿爾法）”規律：趨勢階段炒大龍頭→抱團階段炒中小公司→最後的瘋狂階段核心龍頭衝頂→M頂一頂之後轉向二三線強阿爾法品種。報告以三段歷史案例加以佐證。消費升級產業浪潮（2019-2021年）：趨勢階段茅台、五糧液率先啟動，抱團擴散至整個白酒產業鏈，2020年12月後進入瘋狂階段，龍頭貴州茅台帶著二三線品種衝頂；M頂一頂到二頂之間，酒鬼酒、捨得酒業等二三線品種的股價表現均優於貴州茅台。新能源產業浪潮（2020-2022年）：2020年趨勢從寧德時代啟動，抱團擴散至鋰電產業鏈和汽車零部件，2021年10月後瘋狂階段寧德時代帶著二三線品種衝頂；M頂一頂到二頂之間，德方奈米、天齊鋰業等量價齊升的二三線品種表現好於寧德時代。移動網際網路產業浪潮（2013-2015年）：趨勢階段以蘋果為主，抱團擴散至果鏈及創業板，2015年3月後東方財富、恒生電子帶著二三線衝頂；6月M頂一頂到二頂之間，順網科技、網宿科技等二三線品種表現優於核心龍頭。三段歷史一致表明，M頂一頂之後的投資重心不在於死守龍頭，而在於向量價齊升的二三線品種調整持倉結構。

二季報：機構極致抱團AI硬體，“加科技減週期”加速

2026年二季報資料詳細揭示了當前機構配置格局。從二級行業變動來看，主動基金邊際較一季度大幅增倉半導體、元器件、通訊裝置，同步明確減倉工業金屬、化學制藥、農化、汽車零部件等，資金從傳統制造向AI科技的遷移仍在加速。一級行業層面，電子行業超配比例超過20%，一枝獨秀；電子、通訊從超配與增持雙維度來看均居絕對領先地位，構成公募持倉的核心“雙子星”。歷史分位數顯示，電子、通訊、機械、建材均處於歷史高位。

AI科技內部，機構集中增配AI硬體、積體電路、PCB賽道，三級行業顆粒度下增倉最顯著的是半導體裝置和網路接配及塔設。個股層面，主動增倉個股主要集中於光模組、半導體與電子方向，新易盛、寒武紀、中芯國際等居於增倉金額前列，與行業層面方向高度一致，印證AI算力硬體是當前機構最強共識。資源品方面，有色金屬、石油石化與基礎化工均遭減配；出海產業鏈內部分化，白色家電、農用化工、電氣裝置遭減倉，機構對出海鏈的偏好正向AI產業鏈出海收斂。

報告同時提示，從基金型別來看，偏股混合與靈活配置型基金二季度整體增倉，普通股票型基金持平，當前市場增量配置動力主要來自靈活型產品對科技方向的追加。值得關注的是，歷史經驗顯示一頂倉位水平並非最高，二頂對應的才是最高持倉水平，這意味著在到達M頂二頂之前，AI抱團在結構上仍可能進一步強化。