在谷歌母公司Alphabet釋出2026年第二季度財報前夕，德意志銀行釋出報告指出，市場當前過度聚焦於AI資本開支（Capex）的擴張，而真正可能帶來驚喜的變數是谷歌雲的營收增長。該報告認為，若雲業務需求如期釋放，未來數年由此產生的增量利潤足以覆蓋更高的AI投資強度，公司整體盈利能力仍有進一步上修的空間。

德銀將谷歌雲第二季度收入增速預測從65%上調至70%，並預計2026年下半年將進一步加速至75%。這一樂觀判斷基於三項關鍵事實：首先，AI算力需求依然供不應求，谷歌近期甚至租用了SpaceX提供的部分算力資源；其次，截至2026年第一季度末，谷歌雲積壓訂單規模已達到4620億美元，同比增長400%；此外，包括亞馬遜在內的部分超大規模雲廠商已經開始提高部分雲服務價格。

更重要的是，德銀認為市場明顯低估了谷歌雲未來的收入規模。其預計2027年穀歌雲收入可達1900億至1950億美元，而市場一致預期僅約1420億美元。按照30%的利潤率測算，僅這部分額外收入便可貢獻約150億美元GAAP營業利潤，相當於每股收益增加約1美元。

圍繞AI基礎設施建設，德銀同步大幅上調了Alphabet未來的資本開支預測。公司此前預計2026年資本開支為1800億至1900億美元，並表示2027年將較今年“顯著增加”。結合訂單積壓情況，德銀預計，為滿足現有需求，谷歌需要約11.5GW算力容量；2027年基準情景下還需新增約10GW。按每GW約300億至350億美元建設成本計算，德銀預計2027年資本開支約3250億美元，高於此前2500億美元的預測；2028年進一步升至3650億至3700億美元。不過，分析師同時指出，由於谷歌採用TPU與輝達GPU混合部署，其單位建設成本有望低於市場擔憂。

與此同時，公司的融資能力依然充裕。本季度Alphabet已累計完成約650億至700億美元融資，包括伯克希爾·哈撒韋100億美元投資、兩次約360億美元股權融資、最高400億美元ATM增發額度以及多幣種高階債發行。截至2026年第一季度末，公司持有約1270億美元現金及投資，以及約1070億美元非上市證券；德銀預計，到2027年底，公司經營現金流累計約4200億美元。德銀認為，Alphabet當前面臨的並非“Capex過高”的問題，而是市場過於關注投入，卻低估了谷歌雲收入兌現速度。

圍繞谷歌搜尋業務，市場最大的擔憂來自AI Overview可能改變傳統搜尋流量。但德銀渠道調研發現，廣告主行為正在出現新的變化。部分廣告主雖然維持原有搜尋預算，但越來越多品牌開始嘗試將廣告預算投向AI Overview，同時增加谷歌Search以及ChatGPT相關AI廣告投放。與此同時，SimilarWeb資料顯示，谷歌網站2026年第二季度訪問量及頁面瀏覽量較第一季度均有所改善。基於這些資料，德銀維持谷歌Search第二季度按固定匯率計算同比增長16.5%的預測，第三季度預計同比增長14%。分析師認為，即便Gemini新模型釋出時間略有推遲，目前AI模型已經能夠持續提升廣告投放效率，廣告業務基本面並未發生實質變化。

Gemini釋出時間延期成為另一項市場關注焦點。谷歌此前曾在I/O 2026大會表示，Gemini 3.5 Pro將在隨後推出，但截至目前，新模型仍未正式釋出。不過，德銀認為，模型釋出時間並沒有改變使用者增長趨勢。SimilarWeb資料顯示，Gemini網頁端訪問量及頁面瀏覽量在第二季度繼續增長，只是增速有所放緩。Sensor Tower資料顯示，Gemini App下載量較2025年高點有所回落，但Session總量仍持續增長。橫向比較來看，ChatGPT仍保持領先，但過去12個月會話量基本趨於穩定；Meta AI自推出Muse Spark後增長明顯；Grok今年以來下載量和會話量均出現下滑。因此，德銀認為，Gemini釋出時間調整屬於短期事件，並不會改變Alphabet長期AI競爭力。