高盛頂級衍生品交易員Brian Garrett在最新週末準備報告中發出警告，AI超大規模資料中心運營商（hyperscaler）的信用風險正在突破科技板塊邊界，向更廣泛的市場蔓延。這一判斷的核心依據是，AI相關債券市場已出現多重壓力訊號：hyperscaler信用利差走闊、信用違約互換（CDS）大幅擴張、新債發行讓步空間擴大。Garrett認為，這些壓力正在向整個市場傳導，而非侷限於科技領域。

與此同時，標普500指數已越來越難以真實反映普通股票的實際表現，指數與個股之間的背離正在跨資產領域集中顯現。高盛“恐慌指數”本週單週飆升5.5個點位，這一幅度通常只出現在極端市場壓力時期。Garrett直言，上週五交易台的實際感受遠比VIX 18的讀數所暗示的要糟糕得多，並指出科技板塊已出現“部分投降式拋售”的苗頭，但他同時表示仍需“觀察後續發展”。

Garrett的核心判斷是，AI超大規模資料中心運營商的資本開支浪潮已牢固確立為全球信用脈衝的主要來源，一旦這一邏輯出現裂縫，其衝擊將不侷限於股票市場。過去數週，市場對hyperscaler投資回報率的疑慮再度升溫，並直接傳導至信用市場，導致相關利差持續走闊，並拖累半導體及儲存晶片股票承壓。Garrett指出，本週谷歌母公司Alphabet和特斯拉將於週三公佈財報，兩者均被視為“資本開支回報率”的標誌性案例，市場將藉此再度檢驗AI投資邏輯的成立與否。

從高盛大宗經紀資料來看，科技板塊的拋售規模已創下歷史紀錄。對沖基金在過去8週中有6周淨賣出美國資訊科技股票，累計賣出幅度為高盛10年以上記錄中最大，與2024年夏季的拋售潮相當。資訊科技板塊的總敞口和淨敞口占美國大宗經紀賬簿的比例，在6月初分別攀升至5年高點23.4%和26.3%，但僅僅約6周後，已分別回落至19.4%和14.7%，對應過去一年的百分位排名降至第32和第2百分位。Garrett特別指出：“自6月初以來持續且大規模的拋售，表明科技投資者正在顯著削減多頭頭寸，部分投降跡象開始浮現。”TMT板塊本週成為表現最差、賣出規模最大的美國板塊。

從衍生品市場訊號看，市場內部壓力已超出表面資料所呈現的程度。高盛恐慌指數本週從1附近的低位急升至6以上的高位，單週漲幅達5.5個點位，這一量級通常與極端市場壓力事件相伴。與此同時，個股波動率顯著放大，但成交量並未同步擴張，Garrett認為這意味著投資者對大幅調整倉位的信心仍然不足。上週五，DRAM單日振幅高達13%但收盤持平，費城半導體指數振幅達7%但收跌1%——Garrett提醒，SOX成分股平均市值接近5000億美元，如此體量的公司出現如此劇烈的波動，本身已是異常訊號。此外，Garrett還注意到一個令他困惑的現象：收盤時段出現了與標普500當日走勢方向相反的大規模市價收盤（MOC）失衡，他將此歸因於槓桿產品、反向ETF及零日期權（0DTE）等工具的盛行，認為當前的日內交易技術面“已與過去的標普500截然不同”。

高盛高貝塔動量多空組合自高點已累計下跌32%，Garrett團隊認為動量策略的平倉已進入“後期階段”，理由有三：一是下跌幅度與歷史可比事件相近（2020年跌幅46%，2021年跌幅45%）；二是持倉已明顯趨於清潔，動量多頭敞口大幅收縮；三是目前缺乏明確的基本面催化劑，AI資本開支壓力是主要拖累。隱含相關性方面，儘管宏觀背景略有惡化，當前隱含相關性仍處於20年低位，Garrett認為這意味著對沖個股真實痛點的成本，遠高於對沖標普500指數的成本，而後者已越來越難以代表實際投資組合的表現。