AI 基礎設施融資領域出現了一個值得關注的轉向訊號。Upper90，一家曾率先以 GPU 為抵押提供貸款的科技投資機構，如今將目光投向了推理專用晶片。它向 AI 推理雲初創公司 General Compute 提供了 4 億美元 的貸款，而抵押品正是後者所部署的 SambaNova SN50 推理晶片。

這筆交易的核心在於抵押品本身的特殊性。與用於訓練大模型的昂貴 GPU 不同，推理晶片專門為執行已訓練好的模型而設計，追求在更低功耗和成本下實現高效響應。General Compute 由 Finn Puklowski 創立，今年 5 月剛完成 1500 萬美元種子輪融資，計劃圍繞 SambaNova 的晶片構建推理新型雲。該公司強調，其 SN50 晶片能效高，無需昂貴的水冷系統，可更快速地部署在更多型別的資料中心中，並且推理速度號稱比基於 GPU 的雲服務快 16 倍。

Upper90 聯合創始人兼 CEO Billy Libby 對此類交易並不陌生。2021 年，他的公司曾為能源型資料中心初創公司 Crusoe 的 GPU 採購提供融資，他相信那是首筆以先進芯片價值為抵押的貸款。當時傳統貸款機構因 GPU 折舊風險與不確定性而回避此類交易。但隨著 CoreWeave 將晶片抵押貸款發展成商業模式並以此為基礎完成大規模 IPO，這種融資方式已逐漸成為常態。

Libby 認為，如今 GPU 市場已相對透明甚至可能過度購買，而推理晶片代表著下一波機遇。他表示：“我們認為開源模型將變得重要，去年我們就在尋找推理領域的參與者。並非每個人都需要超級計算機，但他們確實需要推理和 AI。” 這一判斷與行業趨勢相呼應：提供開源模型訪問的 OpenRouter 和 Fireworks 等公司近期均以高估值完成新一輪融資；新模型如 Kimi 的 K3 在編碼基準測試中已能與 Anthropic 和 OpenAI 的最新模型競爭；Groq、Cerebras 等新興晶片製造商也吸引了收購方和公開市場的興趣。

對 General Compute 而言，能夠獲取輝達生態系統之外的晶片至關重要。另一家 AI 基礎設施公司 TensorWave 也在與 AMD 合作進行類似佈局。隨著輝達的替代方案增多，不被輝達供應協議鎖定的算力提供商，可能在提供高性價比推理服務方面佔據優勢。Puklowski 直言：“有很多晶片開始規模化，擁有驚人的總擁有成本，或執行速度遠超輝達，但買家還不多。與 Upper90 的合作不僅是‘一家酷初創拿到錢買算力’，這是資本自我組織、輝達壟斷主導地位碎片化的第一個訊號。”

這筆 4 億美元的貸款不僅為一家初創公司提供了擴張彈藥，更揭示了 AI 產業資本配置的深層變化。當市場對前沿模型高昂的推理成本日益敏感時，資金開始系統性地流向那些能降低單次推理成本、支援開源生態的基礎設施。從 GPU 到推理晶片的抵押品遷移，或許正勾勒出 AI 算力市場下一階段的競爭輪廓。