安聯首席經濟顧問、沃頓商學院教授穆罕默德·埃裡安近日發出嚴厲警告：債券市場已觸及硬性的容量天花板，無法在現有收益率水平下，同時為科技巨頭的AI基建狂潮、各國政府的財政赤字以及其他企業的融資需求提供足夠資金。

他在接受CNBC採訪時直言：“這個債券市場不可能滿足所有科技平台的需求、所有政府的需求以及所有其他企業的需求。沒有更高的收益率，這筆賬根本算不過來。” 埃裡安將問題歸結為結構性失衡——資金來源略有減少，而資金用途卻大幅增加，唯一能在不引發衰退的情況下實現平衡的途徑，就是收益率持續走高。

截至2026年7月9日，10年期美債收益率已處於4.54%，位於過去12個月區間的第95百分位；20年期與30年期收益率更分別攀升至5.08%與5.06%。10年期與2年期利差從2026年2月的0.74%壓縮至0.35%，長端收益率上行而短端持穩，正是市場在消化巨量供給的典型訊號。

埃裡安特別點名亞馬遜近期的一筆債券發行，視其為債券市場出現裂縫的預警訊號。他指出，投資者被迫賣出其他資產來認購亞馬遜債券，即便如此，該筆發行表現依然平淡。資料顯示，亞馬遜2026財年第一季度資本支出高達442億美元，CEO 安迪·賈西已指引全年資本支出約2000億美元，投向AI基礎設施、自研晶片、機器人以及Leo衛星星座等專案。公司長期債務已從656億美元攀升至1191億美元。

更令埃裡安擔憂的是，AI的經濟賬比投資者最初預期的更昂貴，且並非所有玩家都能勝出。“風投思維正在形成，”他說。這種分化已在股市清晰顯現：輝達2027財年第一季度營收達816.2億美元，同比增長85.2%，其中資料中心收入752.5億美元，並披露了1190億美元的總供應承諾，其股價年內上漲13.25%；而微軟儘管2026財年第三季度資本支出達308.8億美元、同比增長84.39%，商業剩餘履約義務高達6270億美元，股價卻年內下跌20.02%。亞馬遜同期上漲6.29%，三者走勢截然不同。

埃裡安還指出，傳統的中東資金來源也將減少，因為那些經濟體正將資本轉向本地的重建與韌性建設。這意味著全球可貸資金的供給端面臨進一步收縮。

對於AI產業的投資者而言，埃裡安的警告直指一個核心轉變：大規模AI支出本身已不足以推升所有相關公司股價。隨著融資成本上升且回報不確定性加大，市場正從“雨露均霑”的貝塔行情轉向殘酷的阿爾法篩選——識別哪些企業能將鉅額AI投資轉化為可持續利潤，將成為回報差異的主要驅動力。債券市場的容量與利率走向，或許才是決定這輪AI擴張能走多遠的最底層約束。