安联首席经济顾问、沃顿商学院教授穆罕默德·埃里安近日发出严厉警告：债券市场已触及硬性的容量天花板，无法在现有收益率水平下，同时为科技巨头的AI基建狂潮、各国政府的财政赤字以及其他企业的融资需求提供足够资金。

他在接受CNBC采访时直言：“这个债券市场不可能满足所有科技平台的需求、所有政府的需求以及所有其他企业的需求。没有更高的收益率，这笔账根本算不过来。” 埃里安将问题归结为结构性失衡——资金来源略有减少，而资金用途却大幅增加，唯一能在不引发衰退的情况下实现平衡的途径，就是收益率持续走高。

截至2026年7月9日，10年期美债收益率已处于4.54%，位于过去12个月区间的第95百分位；20年期与30年期收益率更分别攀升至5.08%与5.06%。10年期与2年期利差从2026年2月的0.74%压缩至0.35%，长端收益率上行而短端持稳，正是市场在消化巨量供给的典型信号。

埃里安特别点名亚马逊近期的一笔债券发行，视其为债券市场出现裂缝的预警信号。他指出，投资者被迫卖出其他资产来认购亚马逊债券，即便如此，该笔发行表现依然平淡。数据显示，亚马逊2026财年第一季度资本支出高达442亿美元，CEO 安迪·贾西已指引全年资本支出约2000亿美元，投向AI基础设施、自研芯片、机器人以及Leo卫星星座等项目。公司长期债务已从656亿美元攀升至1191亿美元。

更令埃里安担忧的是，AI的经济账比投资者最初预期的更昂贵，且并非所有玩家都能胜出。“风投思维正在形成，”他说。这种分化已在股市清晰显现：英伟达2027财年第一季度营收达816.2亿美元，同比增长85.2%，其中数据中心收入752.5亿美元，并披露了1190亿美元的总供应承诺，其股价年内上涨13.25%；而微软尽管2026财年第三季度资本支出达308.8亿美元、同比增长84.39%，商业剩余履约义务高达6270亿美元，股价却年内下跌20.02%。亚马逊同期上涨6.29%，三者走势截然不同。

埃里安还指出，传统的中东资金来源也将减少，因为那些经济体正将资本转向本地的重建与韧性建设。这意味着全球可贷资金的供给端面临进一步收缩。

对于AI产业的投资者而言，埃里安的警告直指一个核心转变：大规模AI支出本身已不足以推升所有相关公司股价。随着融资成本上升且回报不确定性加大，市场正从“雨露均沾”的贝塔行情转向残酷的阿尔法筛选——识别哪些企业能将巨额AI投资转化为可持续利润，将成为回报差异的主要驱动力。债券市场的容量与利率走向，或许才是决定这轮AI扩张能走多远的最底层约束。