國產GPU“四小龍”中的最後一家企業燧原科技，其科創板上市之路進入最後階段。7月9日，上交所官網顯示，上海燧原科技股份有限公司IPO稽核狀態變更為註冊生效，繼摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技之後，即將正式登陸資本市場。

根據招股書披露的資料，這家成立於2018年的公司是國內較早佈局雲端AI晶片的企業之一，長期堅持自主研發DSA（領域專用架構）路線，已完成四代架構迭代，推出五款雲端AI晶片，形成覆蓋AI晶片、加速卡、智算系統及軟體平台的完整產品體系。

財務資料揭示了燧原科技“增收不增利”的現實。2023年至2025年，公司營業收入分別為3.01億元、7.22億元和9.9億元，三年複合增長率達81.32%。2026年一季度營收進一步加速至2.87億元，同比增長1474.85%。然而，營收高增長並未轉化為利潤：同期淨虧損分別為16.65億元、15.1億元和11.64億元，2026年一季度虧損4.44億元，較上年同期有所擴大。截至今年一季度末，公司累計虧損逾47億元。

虧損的主要原因在於高額的研發投入。2023年至2025年，燧原科技研發費用分別為12.29億元、13.12億元和11.35億元，佔營業收入比例雖從408.01%收窄至114.63%，但絕對金額依然龐大。公司在招股書中解釋稱，各期營業收入和毛利規模尚未覆蓋以研發費用為主的期間費用支出，並預計在2026年或2027年可實現合併報表盈利。

從產品結構看，燧原科技的業務高度集中於推理賽道。2025年，其AI加速卡產品線收入中，推理產品佔比高達98.85%，收入主力為三代推理卡。而在溢價率更高的大模型高階訓練市場，T20等訓練卡僅停留在客戶小規模試點階段，新一代訓推一體L600產品2025年僅完成客戶小規模測試，尚未形成批次交付。這種產品結構導致其毛利率偏低，2025年主營業務毛利率為31.78%，而同期沐曦、摩爾線程、壁仞等通用GPGPU廠商平均毛利率在50%以上。

客戶集中度是另一重風險。2023年至2025年，燧原科技來自騰訊的銷售收入分別為1億元、2.73億元和8.3億元，佔營業收入比例從33.34%飆升至83.79%。公司在招股書中坦承，預計未來一段時期內對騰訊銷售佔比較高的情形仍將持續。

在技術路線選擇上，燧原科技與多數國產GPU創業公司分道揚鑣。當前國產AI晶片市場已形成多路線競爭格局：華為昇騰、百度崑崙芯、寒武紀等依託自身生態推進商業化；沐曦、摩爾線程、天數智芯等沿GPGPU路線追趕輝達生態；燧原科技則堅持DSA專用架構，這意味著企業需要從零建設軟體生態，客戶遷移成本更高。

為補齊訓練算力和軟體生態兩大短板，燧原科技計劃將本次IPO募集的60億元，投向第五代、第六代AI晶片研發與人工智慧軟硬體協同創新專案。根據IDC資料，2025年中國AI加速卡市場出貨量約400萬張，其中輝達約220萬張，佔據約55%的市場份額。在推理市場規模化出貨相對容易但競爭激烈、盈利空間有限的背景下，燧原科技能否推動訓推一體產品落地並突破生態瓶頸，將決定其能否從規模化出貨走向更高價值的競爭。