国产GPU“四小龙”中的最后一家企业燧原科技，其科创板上市之路进入最后阶段。7月9日，上交所官网显示，上海燧原科技股份有限公司IPO审核状态变更为注册生效，继摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技之后，即将正式登陆资本市场。

根据招股书披露的数据，这家成立于2018年的公司是国内较早布局云端AI芯片的企业之一，长期坚持自主研发DSA（领域专用架构）路线，已完成四代架构迭代，推出五款云端AI芯片，形成覆盖AI芯片、加速卡、智算系统及软件平台的完整产品体系。

财务数据揭示了燧原科技“增收不增利”的现实。2023年至2025年，公司营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元和9.9亿元，三年复合增长率达81.32%。2026年一季度营收进一步加速至2.87亿元，同比增长1474.85%。然而，营收高增长并未转化为利润：同期净亏损分别为16.65亿元、15.1亿元和11.64亿元，2026年一季度亏损4.44亿元，较上年同期有所扩大。截至今年一季度末，公司累计亏损逾47亿元。

亏损的主要原因在于高额的研发投入。2023年至2025年，燧原科技研发费用分别为12.29亿元、13.12亿元和11.35亿元，占营业收入比例虽从408.01%收窄至114.63%，但绝对金额依然庞大。公司在招股书中解释称，各期营业收入和毛利规模尚未覆盖以研发费用为主的期间费用支出，并预计在2026年或2027年可实现合并报表盈利。

从产品结构看，燧原科技的业务高度集中于推理赛道。2025年，其AI加速卡产品线收入中，推理产品占比高达98.85%，收入主力为三代推理卡。而在溢价率更高的大模型高端训练市场，T20等训练卡仅停留在客户小规模试点阶段，新一代训推一体L600产品2025年仅完成客户小规模测试，尚未形成批量交付。这种产品结构导致其毛利率偏低，2025年主营业务毛利率为31.78%，而同期沐曦、摩尔线程、壁仞等通用GPGPU厂商平均毛利率在50%以上。

客户集中度是另一重风险。2023年至2025年，燧原科技来自腾讯的销售收入分别为1亿元、2.73亿元和8.3亿元，占营业收入比例从33.34%飙升至83.79%。公司在招股书中坦承，预计未来一段时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。

在技术路线选择上，燧原科技与多数国产GPU创业公司分道扬镳。当前国产AI芯片市场已形成多路线竞争格局：华为昇腾、百度昆仑芯、寒武纪等依托自身生态推进商业化；沐曦、摩尔线程、天数智芯等沿GPGPU路线追赶英伟达生态；燧原科技则坚持DSA专用架构，这意味着企业需要从零建设软件生态，客户迁移成本更高。

为补齐训练算力和软件生态两大短板，燧原科技计划将本次IPO募集的60亿元，投向第五代、第六代AI芯片研发与人工智能软硬件协同创新项目。根据IDC数据，2025年中国AI加速卡市场出货量约400万张，其中英伟达约220万张，占据约55%的市场份额。在推理市场规模化出货相对容易但竞争激烈、盈利空间有限的背景下，燧原科技能否推动训推一体产品落地并突破生态瓶颈，将决定其能否从规模化出货走向更高价值的竞争。