輝達的敘事正在發生微妙但關鍵的變化。市場長期將其視為一家計算GPU公司，但美銀最新研報指出，一個被嚴重低估的增長引擎正在資料中心內部快速成形——網路晶片業務。

根據輝達2027財年第一季度財報，資料中心網路業務單季營收已達148億美元，同比暴增199%。回溯一年前，該業務季度營收僅約72.5億美元，一年內翻了三倍。美銀分析師認為，市場仍在按純計算業務的邏輯為輝達定價，完全忽視了網路側正在爆發的規模。

24/7 Wall St. 據此給出261.11美元的目標價，較當前約211.80美元的股價隱含23.28%的上行空間，評級為買入，置信度高達90%。該機構預測，若執行順利，輝達股價到2027年可達266美元，2028年突破300美元，2030年看向386美元。

輝達最新季度整體表現同樣強勁。總營收816.15億美元，同比增長85.23%；非GAAP每股收益1.87美元，超出市場預期的1.7738美元；管理層給出的下一季度營收指引高達910億美元。更令多頭振奮的是，公司供應承諾金額已從兩個季度前的503億美元飆升至1190億美元，實質上鎖定了未來需求。加上5月獲批的800億美元回購計劃，疊加此前剩餘的385億美元額度，資本回報力度空前。

將輝達與競爭對手放在同一座標系下，差距更為直觀。AMD 同期資料中心營收為57.8億美元，同比增長57%，但輝達該板塊單季已超750億美元，是前者的13倍以上。AMD的往績市盈率約206倍，而輝達僅32倍，估值對比反而顯得剋制。

博通則從另一個角度驗證了網路市場的巨大空間。其AI半導體業務上季度營收達108億美元，同比增143%，下季度指引進一步上調至160億美元。博通的強勢並未侵蝕輝達的份額，反而證明AI網路這塊蛋糕本身正在急劇膨脹。

當然，風險同樣不可忽視。輝達下一季度指引已明確排除中國資料中心計算業務，H20晶片當季出貨帶來的收入從一年前的46億美元歸零。出口管制的長期凍結將直接壓縮營收天花板。此外，輝達貝塔係數高達2.211，意味著一旦超大規模雲客戶削減資本開支，股價受到的衝擊將遠超大盤。內部人士在近26筆交易中也呈現淨賣出態勢。

但多頭的反證同樣有力：去年因H20計提的45億美元費用已不再拖累利潤率，毛利率反而擴大至75%；單季自由現金流高達485.5億美元，足以吸收宏觀波動。即便在悲觀情景下，該機構測算的股價底部也在227.02美元，仍高於當前水平。

黃仁勳在財報中直言：“AI工廠的建設——人類歷史上最大規模的基礎設施擴張——正在以非凡的速度加速。”網路晶片從配角走向舞臺中央，正是這一判斷的最新註腳。當市場還在爭論GPU出貨節奏時，連線這些GPU的管道本身，已經長成了一門年化近600億美元的生意。