東方匯理資產管理投資研究院亞洲高級投資策略師姚遠在7月9日的分享中，對今年下半年全球宏觀趨勢與資本市場給出了系統性看法，其中對AI產業的“兩階段論”成為理解當前市場矛盾的關鍵線索。

姚遠認為，當下股票市場最核心的驅動力並非宏觀總量邏輯，而是中觀行業邏輯——即AI板塊的走勢與風格輪動。他提出，市場對AI的宏觀影響存在兩種看似矛盾的敘事：一種認為AI終將帶來通縮，因其能大幅提升生產力；另一種則觀察到AI觸及的產品與服務正在漲價，指向通脹。姚遠指出，這兩種說法可能都成立，只是時間點不同。

他將AI發展劃分為上下半場。上半場的特徵是基礎設施先行，算力、數據中心等建設需求巨大，供給成為瓶頸，導致相關服務和商品價格飆升，呈現通脹效應。而下半場則取決於AI能否真正引爆生產力，若供給端實現大爆發，價格下行壓力將顯現，通縮邏輯才會主導。這一框架直接映射到投資策略上：長期配置邏輯與短期交易邏輯必須分開看待。

在長期配置層面，姚遠強調AI很可能是這個時代最具顛覆性的技術，是投資組合中不可或缺的部分，大趨勢未變，仍應看多。但在短期交易層面，他提醒投資者保持審慎。經歷了過去數年的上漲，AI相關資產的估值、市場集中度、技術指標均已出現“超買”甚至擁擠跡象。更關鍵的基本面隱憂在於，大型雲廠商的自由現金流已大幅惡化，不少已跌入負值。這意味著未來資本開支將越來越依賴資本市場融資，無論是股權融資還是大規模發債，都可能吸走市場流動性，並使AI投資對市場情緒和融資成本變化更為敏感。一旦資本開支這一“源頭活水”受遏制，下游產業鏈將面臨多米諾骨牌效應。

在全球市場配置上，姚遠對美股持中性態度，認為其估值偏高，若參與建議選擇等權重指數以規避市值加權指數的高集中度風險。他相對更看好新興市場，認為其股票基本面堅挺、估值較成熟市場合理，債券也會因地緣政治風險消退和能源價格下行而受益。對於中國股票市場，整體評級為中性，但內部結構分化：對新質生產力超配，對消費和房地產等舊經濟低配。

談及港股，他持中性偏多看法。2026年上半年港股科網權重股因盈利顯著低於預期而跑輸，但下半年若外賣價格戰影響退潮帶來盈利觸底反彈，疊加政策發力帶動內需復甦，港股有望出現一輪補漲。此外，AI風格輪動也可能成為推動力——過去幾周已觀察到美股“七巨頭”企穩、港股科技指數反彈等跡象，此前跑輸的市場或迎來風格輪迴。

對於黃金，姚遠從中長期維度仍堅定看好。他指出，當前全球平均投資組合中黃金配置比例尚不足3%，而部分知名投資者建議將這一比例提高至5%甚至10%以上，後續配置空間可觀。過去六十年的三輪黃金大牛市均對應地緣政治動盪、滯脹與政策高度不確定的環境，“亂世買黃金”的邏輯依然成立。東方匯理對未來12個月金價的預期為5500美元/盎司。不過，短期來看，美元走強和美國實際利率上升正在打壓金價，投機與槓桿資金的快進快出也加劇了波動。因此，黃金同樣需要在長期宏大敘事與短期交易驅動之間做出區分。

姚遠的整體分析框架，本質上是在提醒投資者：AI產業正處在從資本密集型基建向生產力兌現的過渡期，這一過程必然伴隨宏觀信號的多空交織與市場風格的劇烈搖擺。將配置邏輯與交易邏輯剝離，或許是穿越短期噪音、把握長期趨勢的務實之道。