东方汇理资产管理投资研究院亚洲高级投资策略师姚远在7月9日的分享中，对今年下半年全球宏观趋势与资本市场给出了系统性看法，其中对AI产业的“两阶段论”成为理解当前市场矛盾的关键线索。

姚远认为，当下股票市场最核心的驱动力并非宏观总量逻辑，而是中观行业逻辑——即AI板块的走势与风格轮动。他提出，市场对AI的宏观影响存在两种看似矛盾的叙事：一种认为AI终将带来通缩，因其能大幅提升生产力；另一种则观察到AI触及的产品与服务正在涨价，指向通胀。姚远指出，这两种说法可能都成立，只是时间点不同。

他将AI发展划分为上下半场。上半场的特征是基础设施先行，算力、数据中心等建设需求巨大，供给成为瓶颈，导致相关服务和商品价格飙升，呈现通胀效应。而下半场则取决于AI能否真正引爆生产力，若供给端实现大爆发，价格下行压力将显现，通缩逻辑才会主导。这一框架直接映射到投资策略上：长期配置逻辑与短期交易逻辑必须分开看待。

在长期配置层面，姚远强调AI很可能是这个时代最具颠覆性的技术，是投资组合中不可或缺的部分，大趋势未变，仍应看多。但在短期交易层面，他提醒投资者保持审慎。经历了过去数年的上涨，AI相关资产的估值、市场集中度、技术指标均已出现“超买”甚至拥挤迹象。更关键的基本面隐忧在于，大型云厂商的自由现金流已大幅恶化，不少已跌入负值。这意味着未来资本开支将越来越依赖资本市场融资，无论是股权融资还是大规模发债，都可能吸走市场流动性，并使AI投资对市场情绪和融资成本变化更为敏感。一旦资本开支这一“源头活水”受遏制，下游产业链将面临多米诺骨牌效应。

在全球市场配置上，姚远对美股持中性态度，认为其估值偏高，若参与建议选择等权重指数以规避市值加权指数的高集中度风险。他相对更看好新兴市场，认为其股票基本面坚挺、估值较成熟市场合理，债券也会因地缘政治风险消退和能源价格下行而受益。对于中国股票市场，整体评级为中性，但内部结构分化：对新质生产力超配，对消费和房地产等旧经济低配。

谈及港股，他持中性偏多看法。2026年上半年港股科网权重股因盈利显著低于预期而跑输，但下半年若外卖价格战影响退潮带来盈利触底反弹，叠加政策发力带动内需复苏，港股有望出现一轮补涨。此外，AI风格轮动也可能成为推动力——过去几周已观察到美股“七巨头”企稳、港股科技指数反弹等迹象，此前跑输的市场或迎来风格轮回。

对于黄金，姚远从中长期维度仍坚定看好。他指出，当前全球平均投资组合中黄金配置比例尚不足3%，而部分知名投资者建议将这一比例提高至5%甚至10%以上，后续配置空间可观。过去六十年的三轮黄金大牛市均对应地缘政治动荡、滞胀与政策高度不确定的环境，“乱世买黄金”的逻辑依然成立。东方汇理对未来12个月金价的预期为5500美元/盎司。不过，短期来看，美元走强和美国实际利率上升正在打压金价，投机与杠杆资金的快进快出也加剧了波动。因此，黄金同样需要在长期宏大叙事与短期交易驱动之间做出区分。

姚远的整体分析框架，本质上是在提醒投资者：AI产业正处在从资本密集型基建向生产力兑现的过渡期，这一过程必然伴随宏观信号的多空交织与市场风格的剧烈摇摆。将配置逻辑与交易逻辑剥离，或许是穿越短期噪音、把握长期趋势的务实之道。