國際貨幣基金組織（IMF）貨幣與資本市場部主任 Tobias Adrian 在6月30日舉行的歐洲央行 辛特拉年度論壇 上發出警告：當前人工智能（AI）熱潮中，最值得金融監管者關注的並非股票估值泡沫，而是全球大型科技公司日益依賴中長期債務，為更新換代極快的AI基礎設施融資。這種 資產與負債的期限錯配，可能成為未來金融穩定的潛在風險源頭。

Adrian 的表態，直接回應了近期市場關於“AI泡沫”的激烈討論。就在不久前，國際清算銀行（BIS） 已將AI列為威脅全球金融穩定的四大風險之一；歐洲央行執行委員會委員 Isabel Schnabel 也在同一論壇開場時提出，市場正在討論是否存在由AI驅動的金融泡沫。

與上述擔憂不同，Adrian 認為當前市場表現與傳統泡沫存在明顯區別。他指出，衡量股票是否存在泡沫，核心在於估值與盈利是否脫節。近期市場調整已緩解了此前的估值壓力：一方面，AI概念股 經歷回調，股價有所回落；另一方面，企業盈利持續超出市場預期，使得市盈率壓力下降。儘管投資者此前對AI商業化回報抱有“極其激進”的預期，但企業實際盈利同樣不斷刷新預測，這意味著市場上漲並非完全脫離基本面。

Adrian 還觀察到，市場內部並未出現典型泡沫時期“雞犬升天”的現象。過去一年，真正大幅上漲的是 AI芯片 等底層硬件公司，而軟件板塊卻經歷了顯著調整。如果市場已進入泡沫階段，通常會出現資金無差別追逐所有AI概念股，而不是如今這樣明顯的結構性分化。在他看來，這反而說明市場仍在按照盈利能力進行定價。

然而，相比股價上漲，Adrian 更擔心科技巨頭融資結構的變化。他稱，目前大型雲計算公司（Hyperscalers）正不斷提高槓杆，通過發行 中長期債券 籌集資金，大規模採購AI芯片和建設數據中心。但問題在於，這些AI基礎設施的生命週期遠沒有債務期限那麼長。尤其是 GPU 等AI芯片更新迭代極快，一代產品可能幾年內便面臨性能落後甚至淘汰，而企業發行的債券期限卻往往長達數年甚至十年以上。

這意味著，公司實際上是在利用長期債務，投資折舊速度極快的資產，由此形成典型的 期限錯配。Adrian 認為，只要AI模型持續創造利潤、企業客戶和消費者願意持續為前沿模型支付費用，這種融資模式不會出現問題。但如果未來AI商業化進展不及預期，盈利能力下降，企業現金流可能難以覆蓋長期債務成本，金融穩定風險便可能快速暴露。

Adrian 強調：“真正關鍵的問題，是AI最終能否持續創造利潤，而不是今天股價有多高。” 這一觀點將市場焦點從估值高低，引向了支撐AI鉅額資本開支的 債務可持續性。對於密切關注AI基礎設施層——從 數據中心 建設到 AI芯片 採購——鉅額投入的投資者而言，IMF的警告提供了一個審視AI繁榮背後融資結構脆弱性的重要視角。