本週全球股市的劇烈震盪，其真實驅動力並非來自美聯儲主席換屆引發的宏觀焦慮，而是AI投資熱潮內部正在經歷一場深層次的結構性再平衡。高盛銷售與交易部合夥人Mark Wilson在最新報告中明確表達了這一判斷，為市場提供了有別於主流宏觀敘事的解讀視角。
儘管新任美聯儲主席凱文·沃什履新初期，市場已出現盈虧平衡通脹率驟降、實際利率走高、美元強勢突破等宏觀信號，Wilson仍堅持其一貫立場：“目前仍是股市在驅動宏觀，而非宏觀在驅動股市。”他認為，存儲週期的固有規律、對沖基金極度擁擠的倉位，以及市場對AI產業鏈贏家與輸家認知的轉變，三者共同構成了本週動盪的根源。
本週市場的慘烈程度可從數據中窺見一斑：韓國Kospi指數兩度觸發熔斷，微軟股價創下52周新低，亞馬遜跌破200日均線；“科技七巨頭”年初至今整體跌幅超過5%，蘋果與戴爾單日各挫逾5%。與此形成鮮明對比的是，美光錄得創紀錄毛利率，AI供應鏈中的受益方與承壓方之間的分化，正以前所未有的清晰度呈現在市場面前。
韓國市場成為本輪波動的震中。Kospi指數年初至今最高曾上漲約100%，本週卻兩度觸發跌停熔斷。據Wilson統計，本世紀以來韓國市場發生的全部熔斷日中，有半數出現在2026年，僅本週就佔其中20%。這種極端波動有其結構性根源：Kospi約60%的權重集中於兩隻股票，背後還存在數百億美元規模的槓桿ETF複製產品，任何方向的大幅波動均會被成倍放大。更關鍵的是，三星與SK海力士的最新擴產計劃令市場意識到，存儲行業當前的歷史性高利潤率終將面臨新增供給的壓制。Wilson指出，這對整體供應鏈是淨正面效應，但對於倉位最為擁擠的存儲股受益方而言，則構成直接的向下壓力。
贏家與輸家的分化邏輯在本週格外鮮明。大舉投入資本或面臨成本擠壓的企業遭到懲罰，供應鏈受益方則獲得持續追捧。微軟股價已低於其2021年高點，意味著過去五年零回報；亞馬遜跌破200日均線。另一端，蘋果、戴爾等終端廠商因存儲價格上漲被迫宣佈大範圍提價，消費者直接承擔了美光創紀錄毛利率所對應的成本。Wilson將這一邏輯概括為：那些投資AI且回報尚不確定的企業，以及面臨利潤率壓縮的企業，股價受到了懲罰；而那些受益於資本支出和價格上漲的企業，股價則持續升值。
存儲週期的反轉風險同樣不容忽視。Wilson認為，美光的利潤率演變將來有望成為商學院經典案例，但其背後的週期性風險依然存在。全球金融危機後，存儲行業加速整合，利潤率在歷次下行週期的低谷中系統性抬升。然而，在當前美光毛利率創下歷史高點、SK海力士擴產計劃公佈的背景下，這個行業本質上依然是週期性行業。隨著三星與SK海力士的新一輪產能擴張逐步落地，當前的供應瓶頸將獲得緩解——這對整體供應鏈是正面信號，但對於已經大幅受益、倉位最為擁擠的存儲股而言，意味著切實的估值壓力。
對沖基金的高槓杆與極度擁擠倉位，將風險推至臨界點。高盛大宗經紀策略團隊的倉位分析顯示，多重極端信號同時出現：對沖基金總槓桿率升至歷史新高；年初至今對沖基金大幅淨賣出美國資產，轉而大舉加倉亞洲，主要集中於日本與韓國；在AI主題持倉中，存儲股淨多頭頭寸的增速是半導體或電力板塊的兩倍。從業績結構看，基本面型、系統性及多策略對沖基金年初至今回報普遍在14%至18%之間，但分化同樣突出——系統性與多策略基金的超額收益主要來自非AI標的，而基本面型基金的回報則幾乎全部依賴AI主題，非AI持倉幾乎未貢獻任何alpha。目前美國與亞洲AI倉位的業績相關性已升至歷史99百分位，處於極端水平。Wilson強調，倉位擁擠本身不足以成為反向做空的充分理由，但一旦基本面發生變化，極度擁擠的倉位將成倍放大下行風險——韓國市場本週的劇烈震盪，正是這一機制的直接體現。
Wilson在報告中明確反對將本週波動解讀為AI投資週期的拐點。他認為，當前增加的波動性，是在向市場發出一個可能意義深遠的信號：AI投資熱潮中淨贏家與淨輸家的格局，正在經歷深層轉變。他同時指出，對AI敘事的政治壓力正在上升。隨著美國中期選舉臨近，AI對就業的影響將獲得更多關注。相關數據顯示，美國科技行業就業佔比已連續5年以上趨勢性下滑，歸因於AI的崗位流失速度仍在加快，而整個行業迄今未能形成有說服力的正面敘事加以應對。
對於投資者而言，當前這輪震盪傳遞的核心信息是：不能再以“AI受益者”一概而論，需要更精細地區分資本支出方、利潤率承壓方與供應鏈受益方之間的結構性差異——這將是下半年投資決策的關鍵變量。