高盛資產管理旗下Innovator的首席投資策略師Tim Urbanowicz近日在接受CNBC採訪時，對當前人工智能投資熱潮的演進方向給出了自己的判斷。他認為，市場目光可能正從支撐AI運行的“鐵鎬與鐵鍬”轉向那些真正用AI創造價值的應用端公司。

Urbanowicz的核心邏輯在於，過去兩三年，大量資本瘋狂湧入AI基礎設施領域——數據中心、高端芯片、光刻系統、電力配套等，英偉達及其供應鏈上的企業成為最大贏家。但隨著這些基礎設施逐步建成並投入運營，單純依靠硬件銷售驅動的增長敘事可能面臨邊際遞減。他指出，投資者開始追問一個更根本的問題：這些耗資巨大的算力底座，最終將由誰來使用、併產生可持續的商業回報？

在他看來，答案指向了應用層。那些能夠將大模型能力嵌入現有產品矩陣、或基於AI原生構建全新服務的企業，可能接過增長接力棒。他特別提到，軟件公司、互聯網平臺以及傳統行業中的數字化轉型先行者，如果能夠利用AI顯著提升運營效率、降低服務成本或創造新的收入來源，其估值邏輯有望被重新審視。

這一判斷與黃仁勳提出的“五層蛋糕”框架形成有趣呼應。在該框架中，能源、芯片、基礎設施構成了AI產業的底層物理基石，而模型層和應用層則更貼近終端價值實現。過去兩年，資本市場的興奮點高度集中於前三層，尤其是芯片層，英偉達股價的飆升即為明證。但Urbanowicz的評論暗示，產業重心可能沿著“蛋糕”的層級向上遷移。

不過，該策略師也承認，應用層的投資篩選難度遠高於基礎設施層。芯片和雲服務的需求可以通過資本開支計劃相對清晰地追蹤，而應用層的成功往往依賴於產品體驗、用戶粘性、商業模式設計等軟性因素，不確定性更高。他提醒，並非所有貼上AI標籤的應用公司都能成功，投資者需要甄別那些真正擁有數據護城河、客戶鎖定效應和持續迭代能力的企業。

從更宏觀的視角看，這一觀點也折射出市場對AI投資敘事切換的渴望。當主要芯片股的估值已處於歷史高位，部分資金自然開始尋找下一個潛在爆發點。應用層若能兌現其商業潛力，不僅將拓寬AI投資的廣度，也可能緩解市場對AI泡沫的擔憂——因為它意味著算力投入並非沉沒成本，而是有真實需求承接的生產資料。

值得注意的是，Urbanowicz的評論屬於其個人及所在機構的分析視角，並非對具體標的的推薦。AI產業演進路徑仍存在多重變量，包括模型能力的進化速度、監管環境的變化以及企業客戶的實際採用節奏等。