甲骨文最新一季财报呈现出AI基础设施需求与财务压力并存的复杂图景。公司第一财季营收同比增长30%至193亿美元，云业务收入同比增长62%至116亿美元，其中云基础设施（IaaS）收入同比暴增121%至74亿美元，成为拉动整体增长的核心引擎。甲骨文同时预计第二财季云业务收入将同比增长65%至71%，显示AI算力需求仍在快速释放。
财报公布后，市场第一反应集中在需求端的强劲表现。甲骨文披露第一财季新增交付超过30万块GPU，新增850MW数据中心容量，新增算力容量约为上一财季的3倍。公司还上调全年业绩预期，预计2027财年营收至少达到900亿美元，非GAAP每股收益预期提高至8.10美元。受此推动，甲骨文股价在周四美股盘后一度涨近10%。
剩余履约义务（RPO）是这份财报最受关注的指标之一。甲骨文第一财季RPO达到6640亿美元，刷新上一财季刚创下的6380亿美元历史最高纪录，单季增加260亿美元；与去年同期相比增加2090亿美元，增幅约46%。公司第一财季新增AI云合同超过300亿美元。甲骨文表示，约一半的RPO预计将在未来36个月内转化为销售收入，这为未来数年的收入增长提供了相当程度的可见度。
然而，订单储备的快速膨胀也意味着甲骨文必须投入巨额资金建设数据中心、采购GPU并扩大算力供应。第一财季资本支出达到约285亿美元，远高于去年同期的85亿美元，同比增幅超过两倍。仅一个季度的资本支出，就已超过上一财年全年资本支出的约一半。公司维持2027财年900亿至950亿美元的资本支出预期不变，而上一财年资本支出已达到约557亿美元。
激进投资直接反映在现金流上。甲骨文第一财季自由现金流为负54亿美元，虽然好于市场此前预计的约负95.6亿美元，但公司仍需依靠外部融资来支撑扩张。本财年甲骨文计划通过债务和股权融资筹集约400亿美元，其中第一财季已完成200亿美元股票发行。
值得注意的是，甲骨文正在尝试改变传统的AI基础设施投资模式。据路透社报道，公司新增的大量合同中，有相当一部分并不需要完全依靠自身资本投入来建设，包括客户预付款以及由客户提供芯片等安排。这意味着RPO大幅增长并不必然对应同等规模的甲骨文新增资本开支，这也是周四盘后市场迅速降低对“烧钱”担忧的原因之一。
但这种模式并未彻底解决现金流问题。晨星分析师Luke Yang指出，即便甲骨文要求客户部分承担硬件成本，公司的现金流状况短期内仍不会发生根本性变化；云收入需要达到足够大的规模，才能同时支撑持续的产能扩张并实现正向自由现金流。
从股价走势看，周五的高开低走反映了市场在数小时内完成了两轮不同的定价。周四盘后财报刚公布时，市场第一时间交易的是业绩超预期、IaaS收入暴增121%、RPO创纪录以及AI需求远超供给的乐观预期。到了周五开盘，利好继续推动股价一度上涨8.5%以上，但随着盘后已释放的利好被充分计价，市场开始把注意力重新转向资本支出、融资需求、利润率以及自由现金流。
多空双方实际上都能从同一份财报中找到依据。多头看到的是121%的IaaS增长、6640亿美元RPO和持续爆发的AI云需求；空头看到的则是285亿美元季度资本支出、负自由现金流以及未来仍高达900亿至950亿美元的年度资本开支计划。有分析认为，甲骨文虽然AI需求强劲，但高额资本支出仍是市场需要持续观察的问题；华尔街部分分析师则认为，公司本次财报已明显缓解了此前对于资本开支进一步失控的担忧。
路透社援引分析师观点称，甲骨文在平衡高速增长与投资压力方面取得了进展，但公司仍面临债务、数据中心盈利能力以及现金流改善速度等风险。这意味着，甲骨文下一阶段真正需要向市场证明的，已不只是能不能拿到AI订单，而是能否在满足AI算力需求的同时，把创纪录的RPO转化为足够高质量的收入、利润和现金回报。