英特尔（INTC）股价在过去12个月里飙升超过311%，但近期从6月高点回撤约30%，反映出市场对AI芯片支出可持续性的担忧正在加剧。公司将于7月23日盘后发布2026年第二季度财报，这将成为检验其转型故事能否在行业逆风中继续推进的关键节点。

AI资本开支增速预期放缓

近期，中国AI初创公司月之暗面（Moonshot AI）发布新模型，声称缩小了与美国领先AI开发商的差距，这重新点燃了市场对科技巨头巨额AI投入是否过度的质疑。Edward Jones高级投资策略师Angelo Kourkafas对CNBC表示，来自中国开源模型的竞争引发了对技术支出节奏的担忧。

瑞银（UBS）预计，超大规模云厂商（如谷歌、微软、亚马逊、Meta）的资本开支增速将从2026年的76%大幅放缓至2027年的25%，并在2028年进一步降至6%。这一预期给整个芯片板块带来压力：费城半导体指数（SMH）过去一个月下跌约9%，标普500、纳斯达克和道琼斯指数上周也分别录得1.6%、2.9%和0.9%的周跌幅。

英特尔的政治背书与代工现实

英特尔处于这场风暴的中心，但拥有一个独特的缓冲——美国政府的大力支持。2025年8月，白宫将90亿美元联邦拨款转换为英特尔10%的股权，并推动苹果、英伟达、SpaceX等科技巨头与该芯片制造商合作。据报道，英特尔已与苹果达成初步协议，为其制造部分芯片。该交易还包括一份五年期认股权证，政府可以每股20美元的价格额外购买5%的股份，但仅在英特尔失去其代工业务控制权时才能行使。

然而，与行业龙头台积电（TSM）的差距依然巨大。台积电2026年第一季度营收同比增长41%至359亿美元，而英特尔代工业务同期仅实现54亿美元营收（同比增长16%），其中仅1.74亿美元来自外部客户。技术层面，尽管英特尔在18A制程上推出了Panther Lake和Clearwater Forest两款旗舰芯片，但据报告其良率估计在65%至75%之间，远低于盈利所需的90%门槛，而台积电的2nm工艺仍保持领先。目前，全球90%的AI处理器由台积电制造。

估值与分析师观点

英特尔目前远期市盈率约100倍，而台积电仅为24倍（接近行业中位数）。巨大的估值与盈利差距意味着英特尔需要在未来几年实现强劲增长才能支撑当前股价。

尽管存在估值担忧，华尔街对英特尔的转型仍持一定乐观态度。公司Q2指引显示有望重返盈利：预计营收143亿美元（中点）、毛利率37.5%、每股收益0.08美元。过去五年中，英特尔多数季度处于亏损状态，主要因代工业务的大规模投资尚未产生足够回报。

近期分析师评级出现分化：Stifel于7月10日将英特尔目标价从75美元上调至120美元，维持持有评级，认为公司处于转型过程中，短期业绩可能符合或略超预期；KeyBanc则将目标价从110美元上调至155美元，给予增持评级，强调智能体AI（agentic AI）趋势推动服务器CPU需求强劲，且数据中心CPU与GPU的比例正朝着有利于CPU的方向改善，这为英特尔的核心业务提供了顺风。