博通（Broadcom, AVGO）正以芯片公司之身展现软件企业般的现金生成能力，这成为部分投资者持续加仓的核心逻辑。2026财年第二季度，博通实现102.62亿美元自由现金流，占同期营收的46%，调整后EBITDA利润率达到69%，运营利润率67%——这些财务指标通常出现在高利润率的软件公司而非半导体制造商身上。

博通CEO Hock Tan 在6月财报电话会上表示，公司在AI半导体收入加速增长和强劲运营杠杆推动下，实现了创纪录的营收、运营利润和自由现金流。2025全财年自由现金流达269.14亿美元，同比增长38.63%，而全年资本支出仅6.23亿美元，运营现金流则高达275亿美元。这种低资本密集度的现金转化模式，让博通在AI资本开支可能侵蚀自由现金流的市场担忧中显得与众不同。

AI业务的订单可见性是投资者关注的另一焦点。博通进入2026年时拥有超过730亿美元的AI积压订单，仅Q2就新增300亿美元AI订单，同期发货108亿美元。Q3 AI收入指引为160亿美元，同比增长超过200%。Hock Tan重申了2027年AI半导体收入超1000亿美元的目标。此外，博通与苹果签订的超过300亿美元定制AI芯片合同将持续至2031年，为长期现金流提供了明确支撑。

在资本回报方面，博通自2011财年以来已连续15年增加股息。Q2股息支付31亿美元，Q1股票回购78亿美元。公司正一边投资长达十年的AI扩张周期，一边持续向股东返还现金。

基础设施软件业务VMware构成第三大支柱。Q2该部门收入71.78亿美元，毛利率高达93%，年化经常性收入（ARR）增长17%。这部分经常性软件现金流实际上为2nm制程的研发投入提供了资金，且不稀释股东回报。

与竞争对手相比，博通在AI定制芯片领域的定位更为突出。AMD的AI收入年化水平约50亿美元，而博通单季AI收入就达108亿美元。谷歌、Meta、OpenAI和Anthropic等超大规模客户均已与博通签订大规模算力合同。

不过，投资者也需关注风险。博通AI业务高度集中于少数几家超大规模客户，客户集中度风险真实存在。当前市盈率约61倍，股价已从Q2财报时的495美元跌至378.16美元。但连续8个季度盈利超预期表明运营执行力未受影响，部分投资者正是利用这一回调持续加仓。