美国银行首席投资策略师Michael Hartnett再次发出警示信号。这位曾成功预判今年3月市场底部的策略师认为，当前极度拥挤的仓位与泡沫化的情绪已将市场推至高风险区域，夏季撤离风险资产或是更优选择。

美银最新基金经理调查显示，该行专有的“牛熊指标”已升至9.6的极端水平，创下历史新高。Hartnett在最新“Flow Show”报告中指出，这一信号历史上对应的最优策略是规避风险而非加仓。他建议投资者“撤退风险资产，转向久期、防御性资产、高股息股及美元”。

Hartnett将Mag7 ETF（代码MAGS）列为关键观察指标。他认为，若MAGS跌破65美元，将拖累周期性板块全线承压；若突破70美元，则构成重新入场信号。在他看来，当前最大的尾部风险在于：一旦超大规模科技公司宣布削减AI资本开支，且此举未能推动Mag7创新高，由此引发的增长与资产价格负面冲击将催化银行、经纪商及工业股的大规模做空，即一场全面市场崩跌。

最新EPFR资金流向数据印证了市场情绪的极度乐观。本周股票资产获得558亿美元净流入，债券流入200亿美元，货币市场基金则录得1196亿美元大规模净流出，创2026年4月以来最大单周流出。其中，科技板块三周累计流入488亿美元，创历史纪录；新兴市场股票单周流入250亿美元，为2025年4月以来最高。Hartnett坦言，基金经理调查本身对预测市场方向几乎没有直接信号意义，但其价值在于揭示当前共识的集中程度，从而为反向操作提供参照。

当前投资者乐观情绪建立在四项核心假设之上：经济不硬着陆、美联储不加息、AI超大规模资本开支不削减、民主党不横扫国会中期选举。Hartnett将这一组合称为“no landing, no hike, no cut, no sweep”，并指出这正是市场几乎已无空头的根本原因。宏观繁荣预期目前已升至2022年2月以来最高水平，美国、日本、英国及欧洲银行股均触及多年或数十年高点。

然而，Hartnett认为，正因所有人都押注繁荣，反向交易的逻辑已然成立。他给出了三大逆向交易信号：第一，当54%的受访者预期“不着陆”时，配置长久期国债与防御板块的性价比更高；第二，83%的受访者预期美联储不加息，但Hartnett指出美国CPI按当前趋势将于2026年底升至3.9%，且霍尔木兹海峡再度封锁、美国原油库存处于45年低位，一旦美联储意外加息，最佳应对是做多美元；第三，61%的受访者预期AI资本开支不削减，但超大规模企业自由现金流已开始转负，债券市场融资压力持续上升——Oracle信用违约互换利差从9月的59个基点已升至87个基点，接近前期高点。近期“做多MAGS、做空SOX”策略的相对表现，暗示资本开支削减或已临近。

半导体板块的技术形态已明显恶化。费城半导体指数（SOX）目前较200日均线溢价收窄至33%，而6月3日这一数字高达76%，后者是仅次于2000年3月科技泡沫顶部的超买水平。SOX较峰值已下跌20%，三倍做多半导体ETF（SOXL）则较峰值下跌55%。尽管价格已大幅回调，仓位层面却几乎未见减仓。据Hartnett统计，本周八大半导体ETF合计仍录得23亿美元净流入，年初至今累计流入达460亿美元，占资产管理规模的31%。过去三周，科技板块合计流入创纪录的488亿美元，Hartnett将此形容为“机构主导的、不顾一切的动量追涨”。

对Hartnett而言，现金以如此规模涌入股票和科技板块，恰恰是牛熊指标触及极端值的背景所在，也是他建议投资者在夏季保持谨慎、优先考虑撤退而非加仓的核心理由。