美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett再次發出警示訊號。這位曾成功預判今年3月市場底部的策略師認為，當前極度擁擠的倉位與泡沫化的情緒已將市場推至高風險區域，夏季撤離風險資產或是更優選擇。

美銀最新基金經理調查顯示，該行專有的“牛熊指標”已升至9.6的極端水平，創下歷史新高。Hartnett在最新“Flow Show”報告中指出，這一訊號歷史上對應的最優策略是規避風險而非加倉。他建議投資者“撤退風險資產，轉向久期、防禦性資產、高股息股及美元”。

Hartnett將Mag7 ETF（程式碼MAGS）列為關鍵觀察指標。他認為，若MAGS跌破65美元，將拖累週期性板塊全線承壓；若突破70美元，則構成重新入場訊號。在他看來，當前最大的尾部風險在於：一旦超大規模科技公司宣佈削減AI資本開支，且此舉未能推動Mag7創新高，由此引發的增長與資產價格負面衝擊將催化銀行、經紀商及工業股的大規模做空，即一場全面市場崩跌。

最新EPFR資金流向資料印證了市場情緒的極度樂觀。本週股票資產獲得558億美元淨流入，債券流入200億美元，貨幣市場基金則錄得1196億美元大規模淨流出，創2026年4月以來最大單週流出。其中，科技板塊三週累計流入488億美元，創歷史紀錄；新興市場股票單週流入250億美元，為2025年4月以來最高。Hartnett坦言，基金經理調查本身對預測市場方向幾乎沒有直接訊號意義，但其價值在於揭示當前共識的集中程度，從而為反向操作提供參照。

當前投資者樂觀情緒建立在四項核心假設之上：經濟不硬著陸、美聯儲不加息、AI超大規模資本開支不削減、民主黨不橫掃國會中期選舉。Hartnett將這一組合稱為“no landing, no hike, no cut, no sweep”，並指出這正是市場幾乎已無空頭的根本原因。宏觀繁榮預期目前已升至2022年2月以來最高水平，美國、日本、英國及歐洲銀行股均觸及多年或數十年高點。

然而，Hartnett認為，正因所有人都押注繁榮，反向交易的邏輯已然成立。他給出了三大逆向交易訊號：第一，當54%的受訪者預期“不著陸”時，配置長久期國債與防禦板塊的價效比更高；第二，83%的受訪者預期美聯儲不加息，但Hartnett指出美國CPI按當前趨勢將於2026年底升至3.9%，且霍爾木茲海峽再度封鎖、美國原油庫存處於45年低位，一旦美聯儲意外加息，最佳應對是做多美元；第三，61%的受訪者預期AI資本開支不削減，但超大規模企業自由現金流已開始轉負，債券市場融資壓力持續上升——Oracle信用違約互換利差從9月的59個基點已升至87個基點，接近前期高點。近期“做多MAGS、做空SOX”策略的相對錶現，暗示資本開支削減或已臨近。

半導體板塊的技術形態已明顯惡化。費城半導體指數（SOX）目前較200日均線溢價收窄至33%，而6月3日這一數字高達76%，後者是僅次於2000年3月科技泡沫頂部的超買水平。SOX較峰值已下跌20%，三倍做多半導體ETF（SOXL）則較峰值下跌55%。儘管價格已大幅回撥，倉位層面卻幾乎未見減倉。據Hartnett統計，本週八大半導體ETF合計仍錄得23億美元淨流入，年初至今累計流入達460億美元，佔資產管理規模的31%。過去三週，科技板塊合計流入創紀錄的488億美元，Hartnett將此形容為“機構主導的、不顧一切的動量追漲”。

對Hartnett而言，現金以如此規模湧入股票和科技板塊，恰恰是牛熊指標觸及極端值的背景所在，也是他建議投資者在夏季保持謹慎、優先考慮撤退而非加倉的核心理由。