摩根士丹利在周二的一份报告中重申了对芯片巨头博通（Broadcom）的“增持”评级，直接回应了投资者近期的一大核心疑虑：联发科（MediaTek）是否会对博通在谷歌TPU（张量处理器）业务中的主导地位构成实质性威胁。

分析师约瑟夫·摩尔（Joseph Moore）在报告中明确表示，市场对联发科可能夺走博通大量TPU订单的担忧“为时过早”。摩根士丹利预计，博通在谷歌TPU业务中的长期份额将稳定在约80%的水平，而非市场上一些悲观预测所认为的50%甚至最终被完全取代。

摩尔将当前围绕联发科与博通的争论，类比于去年市场对迈威尔（Marvell）与世芯（Alchip）在亚马逊Trainium芯片项目上竞争态势的误判。当时，市场同样担心博通会被完全替代，但事实证明这种担忧被夸大了。

报告承认，鉴于谷歌对成本控制的重视以及寻求供应商多元化的战略需求，联发科确实拥有切入该业务的合理机会。然而，摩根士丹利指出了联发科面临的几大现实障碍。首先，在关键的HBM（高带宽内存）供应环节，博通已通过现有合同锁定了供应，这使得联发科想要通过成本优势竞争变得困难，潜在的成本节约可能难以实现。

其次，在先进封装技术方面，联发科同样面临执行风险。摩根士丹利指出，其台湾半导体团队预计，联发科在2纳米制程的TPU生产上仍需依赖台积电的CoWoS（基板上晶圆上芯片）封装产能。而另一种被视为替代方案的EMIB（嵌入式多芯片互连桥接）封装技术，在满足谷歌所要求的大规模量产能力方面，尚未得到充分验证。

从财务预测来看，摩根士丹利为博通描绘了一幅强劲的增长图景。该机构估计，博通在2027财年的AI相关收入将达到约1200亿美元，其中与TPU相关的收入约为800亿美元。不过，随着博通赢得更多新的ASIC（定制专用集成电路）客户并实现量产，TPU在其整体AI收入中的占比预计将逐步下降至60%左右，这反而体现了其AI业务多元化程度的提升。

摩根士丹利在报告中总结道：“博通仍然是我们最看好的AI计算标的之一，是仅次于英伟达（NVIDIA）的第二号赢家。”该机构认为，博通是半导体领域最具吸引力的增长故事之一，其支撑逻辑在于定制ASIC的领导地位、强大的网络业务、日益增强的AI收入多样性，以及一个值得信赖、能够驾驭产品迭代周期的管理团队。

尽管承认联发科与TPU的议题是一个“真实的悬而未决的风险”，但摩根士丹利认为市场过度夸大了其对博通增长轨迹的威胁，并重申博通是“核心AI赢家”。