瑞银一份最新调查报告给苹果的AI换机叙事泼了冷水。分析师David Vogt牵头的Evidence Lab调研覆盖五大主要市场、逾7500名智能手机用户，结果显示消费者因Apple Intelligence功能而提前升级设备的意愿正在显著降温。

具体来看，约24%的受访者表示会因AI功能提前换机，这一比例较上半年下降了约500个基点；与此同时，认为AI对购机决策“没有影响”的受访者比例升至约31%，上升了约300个基点。两组数据的此消彼长，直指一个核心矛盾：苹果寄予厚望的AI驱动硬件升级周期，目前仍未在消费端形成有效转化。

瑞银在报告中明确指出，Apple Intelligence尚未对用户升级行为形成实质性拉动，市场此前期待的“AI超级周期”并未兑现。尽管美国、英国和德国市场的iPhone购买意向同比分别上升约300、600和400个基点，显示出部分地区的需求韧性，但分析师Vogt认为，即便苹果在WWDC26上发布的AI功能，短期内仍难以成为需求的关键驱动力。

在AI叙事降温的背景下，可折叠iPhone成为少数能够支撑市场情绪的产品线。调查显示，虽然整体可折叠手机市场的“净兴趣”下降约600个基点至-8%，但消费者对苹果品牌折叠屏的偏好明显更强，相对溢价扩大约600个基点至约48%。瑞银预计，苹果有望在9月年度发布会上推出首款折叠屏iPhone，初期或带来约500万部增量销量，相当于其iPhone出货预测约2%的上行空间。

从出货量角度看，瑞银预计苹果FY26 iPhone出货量将达到约2.616亿部，同比增长约15.7%，主要受iPhone 17需求增强及潜在涨价前置需求推动。估值方面，瑞银维持苹果目标价296美元，基于2027年每股盈利9.86美元及30倍市盈率假设。该机构认为，当前股价已部分反映iPhone短期需求改善及AI期权价值，但产品路线图不确定性、中国市场疲弱及价格因素，限制了估值进一步上行空间。

华尔街整体对苹果仍维持偏多立场：35位分析师给予“买入”评级，19位“持有”，2位“卖出”，12个月平均目标价约319美元。目前苹果股价已重回300美元上方。在AI驱动换机逻辑尚未兑现的当下，市场关注焦点正从“技术叙事”逐步转向“硬件周期与产品落地节奏”，苹果需要拿出更具说服力的产品来证明其估值扩张的可持续性。