AI 数据中心的大规模建设正面临一个被低估的瓶颈：劳动力短缺。Applied Digital 董事长兼 CEO Wes Cummins 在 CNBC 的 Squawk on the Street 节目中发出警告，称 AI 基础设施领域将在 2026 至 2027 年出现“相当严重的延误”，核心制约因素并非芯片或电力，而是熟练建筑工人的供给。
Cummins 的依据来自工业项目的历史数据——大型工程按时交付的比例仅约 10%，而 AI 基建的复杂度和规模只会让情况更严峻。他在公司财报电话会上指出，超大规模客户的年度资本开支指引在短短三个月内从约 4000 亿美元飙升至近 7000 亿美元，需求几乎垂直拉升。当供给端因劳动力瓶颈而卡壳，需求端却加速膨胀，已经投产的产能将获得超额的定价权和续约筹码。
不过，Applied Digital 自身并未陷入这一困境。Cummins 表示，公司本周又将有一座新建筑投运，这得益于其提前布局——早在 2023 年和 2024 年就启动项目，并在试错中打磨出一套模块化预制方案。机械、电气和管道组件在工厂预装成“乐高积木”式单元，运到现场直接组装，大幅减少了现场施工人数，恰好绕开了劳动力短缺的痛点。
选址策略同样关键。Applied Digital 刻意避开了 西得克萨斯 这类劳动力高度饱和的市场，转而在 北达科他州 建设三座园区、在 路易斯安那州 建设一座，并在南部多州布局，这些地区劳动力竞争较小、社区支持度更高。公司以“特许经营”模式同时运营五座园区，在不同地区复制标准化设计。联邦工资数据也印证了劳动力紧张的现实：2026 年 5 月平均时薪升至 37.53 美元，失业率在 2026 年前五个月始终徘徊在 4.3%–4.4% 的区间。
财务数据开始验证这一运营策略。2026 财年第三季度，Applied Digital 实现营收 1.2664 亿美元，同比增长 139.29%，超出市场预期 61.37%；调整后每股收益为 0.09 美元，而预期为亏损 0.21 美元，已连续四个季度超预期。调整后 EBITDA 从去年同期的 626 万美元跃升至 4414 万美元。
6 月，公司又收获多项商业进展：与一家投资级超大规模客户签署了 210 兆瓦的 Delta Forge 2 租赁协议，使五座园区的合同总收入达到约 360 亿美元；同时定价发行 15.9 亿美元、票息 7.000% 的 2031 年到期优先担保票据，为 Polaris Forge 1 的 150 兆瓦扩建提供资金。
从市场表现看，Applied Digital 股价年内上涨 59.71%，过去一年涨幅达 270.83%，但最近一周回调了 15.95%。华尔街仍持乐观态度，分析师平均目标价为 73.36 美元，当前股价约 37.80 美元，评级包括 9 个“买入”和 2 个“强烈买入”，无“持有”或“卖出”。
但风险同样不容忽视。公司合同收入中约 70% 来自 CoreWeave 或另一家单一超大规模客户，客户集中度极高。如果全行业劳动力短缺如 Cummins 所料全面爆发，而 Applied Digital 能继续按时交付新产能，其竞争优势将进一步扩大；反之，一旦自身项目也开始延误，27 亿美元的债务负担将让经营杠杆反向放大，业绩和股价都可能面临剧烈波动。
对于整个 AI 产业链而言，Cummins 的警告提供了一个关键视角：算力军备竞赛的瓶颈正在从芯片产能向基础设施落地能力转移。电力供应、施工人力、审批流程等“物理世界”的约束，可能比晶圆代工的排期更难以弹性扩张。如果 2026–2027 年确实出现大规模延误，手握现成数据中心容量的运营商将处于强势地位，而下游的模型开发商和应用层企业则可能面临算力获取成本上升和部署节奏放缓的双重压力。