軟銀旗下資料中心開發商SB Energy通過向OpenAI授予鉅額認股權證，換取了後者成為其資料中心租戶，雙方由此形成遠超普通租賃關係的深度利益繫結。據《華爾街日報》獲得的SB Energy招股說明書草案，公司向OpenAI授予了一批估值約55億美元的認股權證，該批權證今年1月首次授予時估值約36億美元，到6月底已升至55億美元。

認股權證價值飆升，也成為SB Energy賬面虧損擴大的重要因素之一。2026年上半年，公司淨虧損擴大至約32億美元，而2025年同期虧損僅約2.5億美元。SB Energy最快將於本週公開提交IPO申請，並計劃最早於下月上市，目標募資50億至70億美元。招股檔案同時罕見地提示，公司業務對OpenAI存在“實質性依賴”，一旦OpenAI財務狀況惡化，SB Energy可能遭受重大不利影響。

招股檔案披露的利益關係頗為複雜：SB Energy的資料中心客戶，同時也是公司的投資者。目前，軟銀和OpenAI均是SB Energy三座資料中心的計劃租戶，而軟銀本身又是OpenAI的重要投資者。OpenAI此前已向SB Energy投資5億美元，預計IPO完成後將持有SB Energy個位數比例的股權。與此同時，OpenAI持有的認股權證將在IPO後根據SB Energy達到特定市值里程碑分批歸屬。這意味著，SB Energy未來估值越高，OpenAI潛在獲得的股權價值也越大。

雙方還存在反向採購安排。SB Energy承諾在2028年前至少向OpenAI採購5000萬美元的軟體和服務，其中包括ChatGPT Enterprise。這一結構使得OpenAI同時扮演了SB Energy“客戶+投資者”的雙重角色，雙方利益高度繫結。

輝達同樣深度嵌入這一生態。招股檔案顯示，輝達持有SB Energy股權，並通過兩筆與IPO掛鉤的私募交易承諾向公司提供30億美元資金，其中一筆交易允許輝達以IPO發行價九折認購股份。此外，SB Energy還稱，其俄亥俄州資料中心專案的融資能力，在很大程度上依賴輝達提供的剩餘價值擔保。

SB Energy試圖將自己定位為能夠較傳統開發商更快建設資料中心、並更高效獲取電力資源的新型基礎設施平台。但截至目前，公司尚無任何資料中心正式投入運營，在建算力規模約800MW。儘管如此，公司已經簽訂了接近9GW的客戶合同，號稱擁有美國資料中心開發商中規模最大的電力儲備管線之一。其中絕大部分容量來自俄亥俄州南部園區。該專案尚未開工，規劃依託附近一座天然氣發電廠提供約10GW電力支援。本月早些時候，OpenAI已在該園區簽署17份獨立租約，覆蓋約8GW算力容量。SB Energy在得州Scurry County還擁有一個900MW資料中心專案，目前尚未落實租戶。

更值得注意的是，在資料中心業務尚未產生收入的情況下，SB Energy計劃在招股檔案中披露超過4000億美元的資料中心合同積壓。目前，公司收入仍主要來自可再生能源業務。2026年上半年，SB Energy實現營收約1.4億美元，同比增長66%。這意味著，SB Energy當前的核心看點並非已經兌現的資料中心收入，而是圍繞OpenAI等AI巨頭形成的龐大算力訂單、電力儲備以及融資安排。

隨著公司推進IPO，這套高度交織的“租戶—投資者—供應商”關係，以及鉅額合同與尚未投運的資產之間的落差，也將成為投資者審視其估值的重要變數。