彭博 8 月 18 日凌晨報道，Anthropic 截至 7 月底的年化收入執行率（ARR）已超過 650 億美元，較去年年底提速超過七倍。該訊息迅速引發市場對 AI 需求增速放緩的擔憂，昨日國內大模型相關公司股價普遍下跌。然而，多家機構與專家對這一數字的解讀存在嚴重分歧，認為“增速放緩”的論據並不充分。

數字口徑不一，市場先問“是不是低了”

彭博報道稱，該數字出自 Anthropic 向投資者的例行彙報。但就在上週，機構組織的一場 Anthropic 調研中，專家給出的 7 月數字為 780 億美元，比彭博數字高出 130 億，且兩者相隔僅五天。傑富瑞 TMT 團隊覆盤指出，兩週前第三方追蹤機構 Yipit、TickerTrends 給出的數字仍在 700 億至 800 億 區間，而 8 月 7 日的 All In 播客上更是提到已超過 800 億、年底看 1100 億至 1200 億。因此，650 億這個數字一齣，市場第一反應是“這數是不是有點低”。

機構分析：增速並未放緩，甚至可能被低估

儘管 650 億的絕對數字已相當可觀，但市場預期早已水漲船高。傑富瑞指出，目前尚不清楚該數字是淨額還是總額，也不確定是否以周度年化與 28 天均值比較，更無法判斷其中有多少是 Anthropic 自身的預期管理。然而，即便按報出的數字推算，增速也不至於崩壞。分析師 Schilsky 預計 7 月為 650 億，從 5 月底的 470 億到 7 月底的 650 億，每月新增約 90 億美元，這一速度按任何標準都不算放緩。

TMTB 的圖表顯示，Anthropic 的執行率從去年 12 月的 90 億一路攀升至 7 月的 650 億，環比增速在 3 月見頂 64% 後回落，7 月降至 12%。但 TMTB 強調，7 月 Anthropic 與 OpenAI 每日新增 ARR 合計達到 3.96 億美元/天，追平 3、4 月峰值，其中 OpenAI 從 6 月的 0.68 億躍升至 2.14 億，而 Anthropic 與 6 月持平。TMTB 認為，兩家合計新增 ARR 相當於 Anthropic 在 3 月/4 月時的水平，這應歸入“積極的二階導數”範疇。

競爭格局：Anthropic 份額下滑，但合計增長強勁

TMTB 資料還顯示，Anthropic 佔兩家每日新增 ARR 的份額從 3 月最高 83%，降至 7 月的 46%，首次跌破一半。這可能與 OpenAI 在 C 端佔比更高有關，尤其是其 5.6 版本推出後。不過，兩家合計執行率在 7 月達到 1050 億美元，同比增速高達 490%，比 6 月更高。

算力瓶頸與 IPO 預期管理

7 月初谷歌專家透露，Anthropic 一半以上算力執行在 GCP 上，彈性佔用超過兩百萬片 TPU，三四月峰值時一度佔整個 GCP 的四成。但六七月 GCP 總算力增長放緩，Anthropic 需從其他渠道獲取算力，專家指出“卡的用量趨勢約等於收入趨勢”。

此外，有觀點認為，若 650 億數字準確，洩露該資料可能是為了幫助 Anthropic 進行 IPO 路演，強調其產能擴張與 ARR 增長。Gavin Baker 的推文也提到，Anthropic 在邊際上正將份額讓給 OpenAI、開源社群和 Grok。

債券風險與市場情緒

昨日國內賣方電話會中，有觀點將 ARR 放緩歸因於開源模型競爭，但機構普遍認為證據不足。同時，債券風險也被視為導致市場大跌的另一因素。整體而言，市場對 Anthropic ARR 的解讀仍充滿分歧，但多數機構認為“增速放緩”的論據並不充分。