韓國本土股市的劇烈震盪，正將大批散戶投資者推向美國市場——但他們押注的，仍是同一個AI主題。據韓國證券存託機構資料，韓國投資者7月淨買入美國股票約45億美元，較6月大幅攀升，接近今年1月50億美元的峰值水平。與此同時，韓國交易所資料顯示，上週大部分時間裡，韓國散戶持續淨賣出本土股票，即便基準指數已進入技術性牛市區間，海外投資者則反向轉為淨買入。

這波資金出走中，最引人注目的操作是：韓國投資者斥資約8.4億美元買入SK海力士在美上市的存託憑證（ADR），儘管他們完全可以在國內直接買入同一家公司的股票。與此同時，三倍槓桿半導體ETF SOXL高居7月最受韓國投資者追捧的美股產品榜首，槓桿產品在當月十大淨買入標的中佔據四席。

分析人士警告，韓國散戶此番“換場不換注”的操作，不僅未能有效分散風險，ADR溢價與槓桿產品的盛行更是投機過熱的典型訊號，可能在區域性市場製造更大波動。

買ADR：溢價10%仍瘋搶，專家直呼“太瘋狂了”

在韓國投資者7月淨買入的45億美元美股中，約8.4億美元流向SK海力士的美國存託憑證，使其成為韓國投資者第二大淨買入美國證券標的。這一行為令市場觀察人士困惑。Acadian Asset Management高階副總裁Owen Lamont指出，SK海力士ADR近期相對韓國本土股票存在約10%的溢價，且波動性更高。Lamont說：“這絕對是瘋了，韓國投資者沒有任何理由去買韓國股票的美國存託憑證。”

Lamont表示，這種價格背離並不尋常，往往是投機過熱的警示訊號。“這是泡沫的症狀，”他說，並將此類現象與網際網路泡沫時期印度公司ADR的類似錯位相提並論。

槓桿押注：三倍ETF領跑，高風險產品扎堆

韓國投資者湧入美股的同時，對高槓杆產品的偏好同樣引人注目。據韓國證券存託機構資料，7月十大淨買入美股標的中，有四隻為槓桿產品。其中，Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares ETF位居榜首——該產品旨在追蹤半導體指數單日漲跌幅的三倍。ProShares UltraPro QQQ和ProShares Ultra QQQ分別排名第四和第六。本月迄今，ProShares Ultra QQQ ETF同樣躋身韓國投資者十大熱門美股，排名第七。

儘管資金從首爾流向華爾街，但多位分析人士指出，韓國散戶的核心邏輯並未改變。Rayliant Global Advisors研究主管Phillip Wool表示：“諷刺的是，如果你仔細拆解資料，看看他們在買什麼，會發現大部分仍是與AI硬體主題掛鉤的股票——而這正是本土市場近期大跌的板塊。”Fibonacci Asset Management創始人Jung In Yun認為，部分在韓國半導體股或槓桿ETF中遭受損失的交易者，正在轉向他們認為質量更高、流動性更好的美國AI股票。“他們並不一定是在降低對AI主題的敞口，他們可能只是在換一個地理載體來表達同樣的觀點。”

區域性扭曲風險大於系統性衝擊

韓國資金的湧入是否會對美國市場造成實質性衝擊？分析人士看法不一，但總體認為系統性風險有限。Wool認為風險不大。他指出，散戶投資者在韓國市場可以產生超出比例的影響力，但美國市場由專業機構主導，即便是規模較大的韓國資金流入，相對於整體成交量而言也微不足道。

Lamont則更關注區域性層面的扭曲風險。他指出，韓國投資者在2024年底曾集中湧入美國“量子概念股”，並警告稱，槓桿ETF在韓國、香港和美國的大規模擴散，“可能正在加劇波動性，放大市場波動幅度”。

韓國散戶此番出走，有其本土市場的深刻背景。此前，一輪強勁的行情將散戶大量引入半導體股和槓桿產品，隨後市場急劇回撥。據韓國金融投資協會資料，韓國股市融資餘額6月底約為37萬億韓元（約合260億美元），此後驟降至本月早些時候的27萬億韓元，創年內新低。Lamont表示，7月的美股買入規模雖然“強勁”但並非史無前例，“但有趣的是，他們在韓國市場暴跌之際反而加大了對美股的買入力度。”