輝達於8月10日宣佈聯合6家機構合作伙伴，組建一個名為“獨立算力融資平台”的結構，潛在投資規模合計達5000億美元，用於AI工廠建設。摩根士丹利在次日（8月11日）的研報中認為，這一結構性安排從根本上化解了市場對“迴圈融資”的擔憂，同時為輝達開闢了一條高毛利率的長期收入分成通道。
據華爾街見聞報道，該平台並非一筆已落地的投資承諾，而是各合作伙伴將基於獨立判斷決定是否出資，目前尚無具體投資決策。輝達在該結構中的角色被定義為“生態系統支援方”，並提供一項“殘值支援機制”，上限為單筆投資的25%。輝達官方將其描述為“有限的、基於剩餘價值的支援，旨在補充而非替代獨立承銷”。
摩根士丹利指出，這一結構設計的核心意義在於：輝達的參與比例被嚴格限定在少數股權範圍內，主導決策權歸屬於專業第三方投資機構，從而在制度層面切斷了“輝達向客戶貸款、客戶再購買輝達晶片”這一迴圈邏輯的成立條件。輝達CEO黃仁勳此前在社交平台上明確表示，這一舉措正是為了回應迴圈融資的擔憂而設計的。
針對市場上流傳的“迴圈融資”敘事，大摩在研報中進行了梳理和澄清。報告指出，輝達迄今為止的直接信用敞口實際上相當有限，主要集中於對少數規模較小的新興雲服務商（neocloud）的信用背書。根據輝達最新10-Q檔案，其對合作夥伴租賃擔保的總敞口約為35億美元。此外，輝達雖對部分客戶和生態系統合作伙伴進行了股權投資，但大摩強調，這些均為股權投資，而非贈款或信用擔保。就公開市場投資而言，相關持倉整體表現良好；私有公司投資的回報雖難以精確評估，但性質上仍屬於權益類資產。大摩同時指出，部分媒體報道傾向於誇大輝達的表外風險，援引的是尚未發生、且計劃在未來十年內逐步展開的大額信貸安排。報告認為，輝達在信用敞口管理上整體保持審慎。
此次融資結構的另一層戰略價值，在於其與輝達收入分成計劃的深度繫結。大摩指出，輝達新聞稿中明確提及該平台將“實現長期使用掛鉤收入”，意味著相關投資專案將納入輝達已披露的收入分成框架。根據大摩的測算模型：若輝達以35%的比例分享超出盈虧平衡點以上的GPU使用收益，在市場GPU租用價格為每小時13美元、每年新增5吉瓦算力規模的情景下，輝達每年可獲得約510億美元的增量收入，對應FY29 EPS上行幅度約9.83%。這一收入來源的關鍵特徵在於其毛利率結構：由於輝達在分成中不承擔硬體折舊和運營成本，相關收入接近100%毛利率，且具有可重複性，類似於軟體訂閱或雲服務的年金屬性。摩根士丹利認為，這是輝達從“硬體銷售商”向“AI基礎設施生態運營者”轉型的重要一步。
摩根士丹利在肯定這一結構正面意義的同時，也列出了若干值得關注的反向論點。資金部署存在不確定性：5000億美元是名義上的潛在投資規模，各合作伙伴將逐專案獨立評估，並無任何資金必須部署的約束機制，實際落地規模存在較大不確定性。輝達仍承擔一定信用風險：即便參與比例上限為25%，輝達仍將在部分專案中承擔信用敞口。大摩表示，更傾向於輝達以GPU使用權而非純粹信用擔保的形式提供支援——前者的實際成本更低，因為輝達本身有將GPU用於自身開源模型開發的需求。生態系統槓桿率上升引發爭議：即便輝達本身不提供槓桿，整個AI生態系統的負債水平仍將隨著主權基金和新興雲服務商的大規模投入而上升。大摩指出，部分主要超大規模雲服務商目前已處於現金流中性甚至負值狀態，市場對於AI生態能否支撐持續加槓桿存在分歧。
綜合以上分析，摩根士丹利認為此次融資結構的正面意義顯著大於潛在風險，維持輝達超配評級，目標價288美元，並將其列為半導體板塊首選標的。大摩預測，輝達2026財年收入將同比增長82%，2027財年進一步增長52.4%，對應EPS分別為4.77美元和8.98美元。基於大摩的ModelWare框架，2027財年EPS預測為8.96美元，對應當前股價市盈率約24倍，低於AMD、博通等同類算力半導體公司，估值具備相對吸引力。與此同時，大摩指出，輝達Blackwell系列產品目前仍是生成式AI工作負載的主流解決方案，算力需求持續超過供給，下一代Rubin架構有望延續其效能領先優勢，產品週期支撐估值的邏輯依然成立。