SpaceX在上市後交出的首份財報顯示，公司正以AI業務為第二增長引擎，但鉅額的資本開支也讓市場對其投資回報產生疑慮。二季度，SpaceX總收入達到78億美元，同比增長92%，遠超市場預期的約69億美元，增速較一季度的約15%大幅加快。收入加速主要得益於AI業務（尤其是算力租賃合同開始貢獻收入）以及星鏈To B/G業務的強勁增長。
從利潤端看，公司經營利潤為-1.4億美元，遠好於市場預期的-16.8億美元，經營利潤率環比提升40個百分點至-1.8%，已處於盈虧平衡邊緣。毛利率也環比提升約6個百分點至55.3%，主要受益於AI業務利潤率的改善。
分業務來看，AI業務二季度收入25.6億美元，同比增長247%，高於市場預期的20.8億美元。其中，AI解決方案和基礎設施收入同比提升6倍至22億美元，與Anthropic等簽訂的雲服務協議貢獻了約16億美元增量收入；來自Grok大模型的收入預計為6億美元，環比增長26%。AI業務毛利率約57%，環比提升12.5個百分點，經營利潤率約-49%，同樣大幅好於預期。公司憑藉算力租賃溢價（預計每GW 300-500億美元，遠超同行100-150億美元）實現了利潤率改善，但所有租賃協議均包含可提前90天通知終止的條款，收入可見度存在不確定性。
星鏈業務收入42.9億美元，同比增長66%，略超預期。其中To B/G業務收入翻倍至18億美元，已獲得美國政府超60億美元的多年期合同；消費者業務收入同比增長44%至25億美元，使用者數增至1,200萬，環比淨增約170萬，ARPU保持穩定。火箭發射業務收入9.6億美元，同比增長29%，外部獵鷹9號商業發射達10次，單次發射收入從去年同期的5,400萬美元提升至6,500萬美元（推算值），毛利率環比提升約11個百分點至約66%。
儘管業績亮眼，市場擔憂集中在資本開支上。二季度單季Capex達184億美元，其中約86%投向AI業務，管理層預計未來兩個季度資本開支與此相當，2026年全年總資本開支約652億美元，大幅高於市場預期的455億美元。若按2027年末10GW算力規劃測算，2027年資本開支或達2,400-2,800億美元。然而，本次財報僅宣佈約67億美元新增雲服務協議，相比此前Anthropic（450億美元/3年）和Google（約303.6億美元/33個月）的大單，邊際增量有限，市場開始質疑資本開支的ROI。
此外，自由現金流深度為負：本季度經營現金流轉正至約24億美元，但Capex高達184億美元，自由現金流為-160億美元，環比惡化近70億美元。公司雖通過上市融資約750億美元併發行250億美元債券，賬上現金約1,000億美元，但如此龐大的投入或迫使年底或明年初再次融資。
技術面上，8月6日起首批9.3億股鎖定期到期（對應市值約1000億美元），此後分批解禁，至2027年1月將分8批釋放近40億股，構成直接拋壓。財報後股價自高點已下跌近50%，較IPO價低約20%，盤後延續弱勢。
海豚研究認為，SpaceX的邏輯與特斯拉相似，短期依賴事件催化而非業績兌現，遠期業務（如太空資料中心）佔據大部分市值但當前利潤貢獻有限。市場等待的關鍵催化包括：星艦完全可複用（計劃9-10月實現軌道飛行與上級捕獲）、V3衛星批次部署、Grok 5.0年底前推出（6萬億引數模型），以及AI算力租賃訂單能否持續簽署。若星艦完全可回收成功，將顯著提升市場對發射成本降至200美元/kg的置信度，從而支撐遠期估值。