7月17日凌晨，由90後清華天才楊植麟創立的月之暗面宣佈，新發布的大模型Kimi K3綜合能力全球第三，僅次於Anthropic的Claude Fable 5和OpenAI的GPT-5.6 Sol。訊息一齣，社交媒體被K3刷屏，連馬斯克都在評論區留下“Impressive”。次日，華爾街慌了，美股三大股指全線收跌，費城半導體指數跌入熊市。72小時內，美股AI板塊合計蒸發約4700億美元。

K3是全球首個3萬億級別規模且敢於開源的模型，排在它前面的Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol均為閉源模型。除了月之暗面披露的測評資料，另一項釋出在AI評測平台Arena的“戰報”也顯示K3處於全球第一梯隊——它以1679分登頂前端程式碼競技榜榜首，超過了Claude Fable 5。在前端測評中，K3在7個領域中拿下6個第一，包括資料與分析、內容創作工具、設計等。

由於出色的表現，K3很快引發了大西洋彼岸科技圈的強烈震動。有美國學者認為，中國的開源模型與最先進模型的時間差距可能已由6至9個月縮小到2至3個月。美國市場關於“DeepSeek時刻”的憂慮再起：如果開源模型在核心賽道上超越了閉源，那麼，矽谷數千億美元AI投資築起來的閉源高牆能否得到回報？這樣的擔憂直接“帶崩”了納斯達克科技股。行情資料顯示，7月17日，費城半導體指數較6月底高點回撤20%，正式進入熊市；納斯達克綜合指數當日下跌1.4%；標普500指數下跌1%。市場並沒有立即修復，K3釋出後的72小時內，美股AI產業鏈遭遇全面拋售，AI板塊合計蒸發約4700億美元。

使用者則在用行動做出投票。7月19日深夜，月之暗面釋出公告：使用者請求量遠超預期，算力逼近極限，被迫暫停C端新使用者訂閱。短短72小時，圍繞一款大模型，就已接連上演了“攪動評測榜”“撩動馬斯克”“嚇退科技股”“再把自己算力擠爆”的戲碼。

但把時間撥回到數月之前，Kimi在許多人的印象中還是一個“掉隊”的昔日明星。2023年10月，剛成立半年多的月之暗面就推出了Kimi智慧助手，憑藉全球首個200萬字超長文本處理能力，一舉打破了ChatGPT和Claude的效能壟斷。此後，短短十個月內，月活使用者從300萬飆升至2100萬，增幅高達700%。阿里領投的10億美元融資隨之落袋，估值突破25億美元，一躍成為2024年國內大模型獨角獸。

然而，危機來得比想象中更快。2024年前後，DeepSeek、豆包、千問等大模型相繼推出，很快就把Kimi建立起來的市場優勢衝擊得零碎。最直觀的表現就是APP月活的斷崖式下跌。QuestMobile資料顯示，Kimi App的月活從2025年第一季度的2165萬一路跌至第四季度的902萬，暴跌58.3%，月均下載量也從833萬次銳減到不足277萬次。此外，面對大廠生態的碾壓，Kimi難以招架——豆包背靠抖音，千問依託支付寶，元寶打通微信，大廠們用超級App低成本、持續地獲取和轉化使用者，多模態功能和場景化服務一個接一個地上線。而Kimi只是一個孤零零的聊天助手App，沒有生態護城河。

Kimi本身的商業模式也遭遇挑戰。C端收費的幾乎所有功能，豆包和千問全部免費提供；B端的API呼叫業務又被DeepSeek的價格戰精準狙擊，後者在2026年4月將快取命中價降到了0.025元/百萬Tokens的冰點。從2100萬APP月活到900萬，從獨角獸榜首到內外交困，2025年，Kimi陷入“至暗時刻”。

Kimi提供了一個很好的觀察樣本：一個跌入谷底的AI企業，要如何重返舞台中心。對於Kimi來說，答案是放棄在C端戰場上無謂的消耗，選擇更艱難但更有長期價值的“技術驅動”之路。AppGrowing資料顯示，2024年，Kimi在營銷推廣上的投入就超7億元，尤其是在第四季度，單季投流金額就達到了5.3億元。月之暗面創始人兼CEO楊植麟當時表示，“提升使用者留存”是公司最核心的任務。不到一年，楊植麟就否定了自己當初的想法。2025年，月之暗面主動選擇退出這場高消耗的投流競賽，“將原本用於營銷推廣的預算大部分傾斜到基礎模型研發和算力儲備上”。

與此同時，2025年下半年，Kimi以一種近乎瘋狂的速度迭代了三個大版本：2025年7月開源中國首個萬億引數模型Kimi K2，一週內下載量突破10萬次；同年11月推出專注複雜邏輯推理的K2 Thinking，能夠獨立完成長達300步的長程任務；2026年初，集視覺理解、程式碼、多模態輸入於一體的K2.5上線，不到24小時便登頂全球多個權威榜單。緊接著就是K3——2.8萬億引數，綜合性能全球第三，徹底引爆了市場。

技術上的迭代很快帶來營收上的突破。今年3月、5月、6月中旬，月之暗面ARR（年度經常性收入）相繼突破1億美元、2億美元、3億美元。Kimi也再度成為資本市場的寵兒。2026年上半年，月之暗面接連完成數輪融資，累計融資規模超過39億美元。目前新一輪融資已經啟動，投前估值漲至315億美元。至此，這家公司用最樸素的方式證明了一件事：在大模型這場馬拉松裡，短期的喧囂終將退去，只有硬實力才能活下來。